年末，票据市场迎来翘尾行情，3个月国股转贴票据利率在近两个交易日显著上行了160BP。这一趋势虽在往年年末也常有出现，但信贷需求的真实恢复情况仍需进一步观察。据机构预测，2025年1月票据利率有望继续上行，预计月内高点将出现在1月下旬，不过整体水平仍将低于往年同期。

具体来看，上周票据利率飙升，特别是上周五（12月27日），3个月和6个月国股转贴票据利率分别单日上升100BP和45BP。到了12月30日，票据利率继续大幅上扬，3个月国股转贴票据利率上行60BP至1.67%，6个月则上行34BP至1.59%。（见图）

（资料来源：财通证券，财联社整理）

财通证券固收首席房铎分析指出，年末市场情绪波动大，票价因此急跌急涨。上周初，大行加紧配置票据，导致票价逐步走低。而到了周四周五，随着大行收满离场，买盘需求减弱，卖盘则扎堆出口，票据利率看涨情绪迅速蔓延。

华西证券宏观固收团队的数据显示，上周四、周五两天，大行累计卖出票据388亿元，全周净买入规模大幅下降至仅3亿元。12月累计净买入票据1797亿元，也低于2023年同期的2046亿元。

本周进入跨年时点，普兰金服预计票据利率将持续上行。多数银行已超额完成补到期，加之部分银行信贷提前“售罄”，配置需求明显减少。大行净卖出规模预计增加，这将带动市场提价收票。

票据利率走势一直是观察实体经济信贷需求变化的重要指标，对信贷需求乃至经济基本面具有前瞻性预测价值。当贷款需求下降时，资金通常流向票据市场，导致票据利率下行。

然而，年末票据利率上行虽常见，但并不足以证明信贷需求已显著改善。华西证券宏观固收团队指出，2022年和2023年年末也曾出现类似情况，背后可能是银行收票规模已满，信贷需求的真实恢复情况仍需观察。

兴业研究也持类似观点，认为当前信用内生需求仍有待提振。临近年末，票据供给压力不大，银行可能更倾向于用票据冲量以筹备资金，为2025年的开门红做准备。

回顾过去四年1月份的票据利率走势，通常上旬继续上行，中下旬达到高点后回落。展望2025年1月，普兰金服预计票据利率将继续上行，但整体水平将低于往年同期。受货币政策适度宽松和流动性充裕的影响，资金成本预计将维持低位。同时，有效需求依然不足。

（文章来源：财联社）