“萨姆法则”与“沃勒经验”等就业经验规律表明，美国就业市场依然展现出强大的韧性。与此同时，通胀回落速度的放缓促使美联储不断调整其本轮降息路径，市场预期与联储点阵图的变化均预示着本轮降息将呈现出非对称特征。

在美联储12月的会议上，尽管如期降息25BPs，使美国联邦基金利率降至【4.25%，4.50%】区间，累计下调100BPs，但其最新经济预测（SEP）却释放了“鹰派”信号。具体来看，美联储将2025年的降息幅度削减了50BPs，并将本轮降息的终点水平恢复至3.1%，同时将降息时长延长至2027年，而此前9月曾预计2026年结束降息周期。此外，中性利率也进一步提高至3.0%。这些调整主要基于对未来通胀和就业的预判，美联储预计2025年美国PCE涨幅为2.5%，失业率将降至4.3%，显示美国经济在2025年仍处于“着陆”过程中。

美债市场的表现则反映出市场对联储降息路径的预期更为谨慎。例如，自9月降息后，2年期美债收益率持续回升至4.3%，与有效联邦基金利率之间的利差也回升至0左右。这暗示市场已大幅上调了对联储本轮降息幅度的预期。

在解读美联储与市场对本轮降息路径的调整时，我们注意到泰拉规则并未完全退出。泰勒规则是描述短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则，尽管美联储已取消“前瞻性指引”，但无论是联储官员还是市场，在政策路径预期上均显示出泰勒规则的影响。基于泰勒规则推算的政策利率水平与美联储及市场预期均较为接近，但略低，显示出美联储在通胀回落过程中释放“限制性政策立场”的信号。

此外，自美联储确定价格调控政策框架以来，已经历8个完整的利率周期，其中仅1994年至1998年周期呈现非对称性，降息幅度低于加息幅度。而本次降息周期预计也将是非对称的，降息幅度将大幅低于加息幅度。这引发了市场对未来经济走势的担忧，尤其是非美经济体可能再次面临“弱汇率、弱出口、强通胀”的局面。

就目前美国经济的状况来看，只要就业市场不出现明显的恶化，金融市场波动保持在承受范围内，美联储的降息路径将再次被“不安的通胀”锚定，高利率环境将继续支撑美元的强势。若特朗普在全球范围内重启“关税战”，非美经济将遭受新一轮强美元冲击，利率政策支撑经济增长的作用也将受限。

图1、图2、图3及图4分别展示了美国有效联邦基金利率与2年期美债收益率走势、美联储的历次利率周期情况、美债收益率曲线的变化以及冲击全球经济的因素，数据来源分别为美联储和IMF。

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