回首2024年，中国经济并未完全遵循市场预期的路径前行，而是展现出了诸多“预期差”，这主要归因于中国经济正处于修复式增长的新阶段。

展望2025年，宏观经济的预期差有望收窄。得益于增量宏观政策的实施，居民、企业和地方政府的资产负债表将得到修复。随着政策效果的持续显现，中国经济的修复态势预计将呈现积极变化。

稳增长目标地位凸显

基于近期政策表态及短期、中长期目标分析，2025年的经济增长目标或将设定为5%左右。自9月中共中央政治局会议以来，稳增长目标的重要性显著增强。随着财政支出进度的加快和增量宏观政策的出台，年内有望实现5%左右的增长目标。12月的中共中央政治局会议强调“明年要坚持稳中求进、以进促稳”，预示着稳增长目标的重要性将持续至2025年。结合短期和中长期目标，预计2025年的经济增长目标将维持在5%左右。

一方面，2025年是“十四五”规划的收官之年，对经济增长有着一定的要求。另一方面，为实现“2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的目标，2025至2035年间GDP的年均复合增速需至少达到4.5%。然而，实现5%的增长目标面临基数效应和外部不确定性的双重压力。为此，12月的中共中央政治局会议和中央经济工作会议提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。

相较于全球其他国家，我国政府的债务率仍处于较低水平，拥有较大的举债空间和赤字提升空间。2023年末，我国政府的负债率为67.5%，显著低于发达经济体，也略低于新兴市场国家的平均水平。鉴于非政府部门支出意愿不强，财政应发挥逆周期调节功能，提高赤字率。同时，需关注政府债务的可持续性。若实际经济增长率高于实际利率，在恒定赤字率下，政府债务率将趋于稳定。

预计2025年一般公共预算赤字率将设定为3.5%至4.0%，特别国债发行规模将增加至2万亿元或以上。在基准情形下，一般公共预算赤字将增至约5万亿元，赤字率达到3.6%；特别国债将发行1万亿元用于商业银行补充资本金，另1万亿元则用于支持“两重”“两新”项目投资。地方专项债规模将增至约4.5万亿元（不包括2万亿元存量债务置换），并加大对保障房收购的支持力度。预计专项债的支持范围将扩大，项目审核也将进一步优化，重点可能向水利和地下综合管网等领域倾斜。2025年政府债券净融资预计达到11.5万亿元，占GDP的比例将上升至8.4%，较2024年提高约1.2个百分点。

财政支出有望进一步向居民部门倾斜，加大对消费、社保和生育的支持力度。一方面，消费电子产品有望纳入“以旧换新”支持范围，中央财政支持资金的规模也有望扩大。消费支持政策具有显著的乘数效应，是应对外部不确定性的重要手段。另一方面，生育和社保的支持力度也将加大。预计2025年生育补贴将在全国范围内落地，一孩也将纳入补贴范围，形成差异化的补贴制度。

货币政策由稳健转向适度宽松，预计央行将实施有力度的降息措施。这种转向与2008年我国政府应对全球金融危机时的政策调整相似。12月的中共中央政治局会议将货币政策的定调由“稳健”转为“适度宽松”，预计央行将克服内外部约束，继续实施有力度的降息。虽然短期内法定存款准备金率突破5%仍面临阻力，但预计央行将通过增持国债等方式实现资产负债表的扩张，以推动物价保持在合理水平。

随着货币政策框架的转型，央行的基础货币投放模式将逐渐由借贷式转为购入式。预计MLF将延续缩量续作，而央行将通过质押式逆/正回购、买断式逆回购以及二级市场买卖国债等方式投放流动性。在期限结构上，质押式逆/正回购以7天、14天期为主，买断式逆回购期限不超过1年。预计2025年央行在二级市场买卖国债的期限将以短端为主，以避免直接购买长期国债导致收益率曲线扁平化，从而阻碍信用扩张。

考虑到中国国际收支的显著变化，预计人民币汇率不会主动贬值以应对美国加征关税的挑战。一方面，中国经常账户顺差已大幅上升；另一方面，非储备性质金融账户由顺差转为逆差。在当前通胀水平低于海外的情况下，维持名义汇率相对稳定是更好的政策选择。虽然汇率的灵活性有望增加，但预计汇率目标不会掣肘逆周期调节的力度。

楼市有望稳住

2025年城镇住房需求预计为9亿平方米，为实现“稳住楼市”提供了基本面支持。城镇化、更新和改善需求是城镇住房需求的三大来源。随着城镇化率的提升和建筑行业的发展，预计城镇化每年可带动约3亿平方米的住房需求；老旧住房的更新需求保守估计为每年3亿平方米左右；而城镇人均居住面积的增长则带来约3.3亿平方米的改善需求。整体来看，2025年城镇住房需求合计约为9亿平方米。

在“稳住楼市”的目标下，预计增量政策将持续出台。12月的中共中央政治局会议将房地产的定调为“稳住楼市”，并从成交量、房价和房地产开发投资三个维度着手。与之前的政策相比，“稳住楼市”目标下稳定成交量和房价的优先级更高。预计住房公积金贷款利率将下调，以避免与按揭贷款利率“倒挂”；地方政府发行专项债收储存量房用于保障性住房可能是促进一、二线城市房价回稳的关键；同时，将重点关注“新增实施100万套城中村改造和危旧房改造”的落地节奏和扩围可能性。

在“稳住楼市”目标下，房地产对经济的拖累预计将减弱。随着增量政策的出台，预计2025年房地产开发投资完成额同比降幅将收窄至8%，从而减轻房地产对经济的影响。同时，随着房地产支持政策和财政政策力度的加大，2025年内需有望改善，缓解外需下滑的风险。

预计2025年GDP将增长5.1%，较2024年有所加快。尽管2024年前三季度GDP同比增长4.8%，但随着宏观政策逆周期调节力度的加大，预计四季度GDP将增长5.1%，全年GDP增速约为4.9%。虽然2025年美国对中国加征关税可能给出口带来扰动，但预计影响有限。国内将增加内需以对冲外需放缓的风险，并加大财政政策力度支持消费和投资。随着房地产支持政策和财政政策力度的进一步加大，2025年内需有望改善，从而缓解外需下滑的风险。

通胀方面，虽然企稳但回升仍然较为缓慢。随着宏观政策力度的加大和经济企稳回升，物价回升往往滞后。截至2024年10月，CPI和核心CPI仍处于较低水平；PPI的跌幅在过去几个月再次扩大。然而，随着股市回升和一线城市房价企稳，居民财富有望增长。预计2025年财政将加大对居民收入和消费的支持力度，CPI增速将回升至0.5%左右，PPI跌幅将收窄至1.6%左右，GDP平减指数跌幅也将收窄至0.4%左右。

（文章来源：每日经济新闻）