国资基金容错机制步入新纪元。近日，上海市国资委携手市委金融办联合发布了《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》（简称《试行办法》），明确指出国资基金的整体评价不应以单一项目的亏损或未达标作为负面评判的标准。同时，该办法还倡导构建分层分类的长周期考核评价体系，并列出尽职免责清单，旨在激励国资基金主动作为。此举标志着全国首个省级层面的国资基金考核评价和尽职免责制度文件的诞生。

　　国资已成为VC/PE市场的核心力量，对当前的创投生态产生了深远影响。针对国资基金的考核与容错问题，今年已有多项政策措施出台。此前，投资界人士曾对《每日经济新闻》记者表示，他们对这些政策的细化和实施充满期待，认为这将为各地创投机构提供更坚定的信心和更清晰的指引。如今，上海率先迈出关键步伐，未来有望带动更多省市进行跟进与探索。

　　确立国资基金综合评价准则，构建分层分类长周期考核体系

　　今年8月，上海市国资委曾发布《市国资委监管企业私募股权投资基金业务管理办法》，对监管企业基金的考核评价和尽职免责工作进行了原则性规定。在此基础上，上海市国资委与市委金融办进一步细化了相关政策，推出了全国首个省级层面的国资基金考核评价和尽职免责制度文件。

　　具体而言，《试行办法》明确了国资基金的综合评价原则，强调应结合基金的全生命周期及关键节点目标进行整体评价，而非仅依据单一项目的亏损或未达标情况。同时，将“基金整体效益良好或完成既定目标，未造成重大损失和严重不良影响，但个别项目出现风险或损失”列为尽职免责的情形之一，这体现了对国资基金整体评价的重视，以及对正常投资风险的合理容忍。

　　此外，《试行办法》还提出了构建分层分类的长周期考核评价体系，将管理人的年度考核与基金的全生命周期评价相结合。基金绩效评价指标被细分为国资功能、基金运营、财务回报三个维度，并根据不同类型的基金进行差异化评价。例如，对于战略投资基金和产业投资基金，更注重其落实重大战略、促进科技创新、推动产业发展等功能作用的发挥情况；而对于财务投资基金，则重点评价其投资收益水平和资金使用效率。

　　针对基金的不同运营阶段，《试行办法》还明确了相应的评价指标和权重，引导监管企业建立长周期的评价机制。例如，成立一年以内以及处于清算期的基金，可免于评价。作为基金投资通道的专项基金，则原则上不单独进行评价。

　　值得注意的是，《试行办法》还列出了尽职免责清单，明确了五种适用尽职免责的情形，包括落实重大战略项目、处于技术研发阶段的项目、承担备选技术路线的项目，以及因政策环境、技术规则变化或不可抗力因素导致的风险或损失。这一规定充分考虑了早期项目的高风险特征，旨在鼓励积极作为。

　　国资主导一级市场，考核与容错机制备受行业瞩目

　　当前，国资在VC/PE市场中的地位如何？清科研究的数据显示，2024年前三季度，中国VC/PE总募资规模接近1万亿元，其中，国资背景LP和管理人发挥了重要支撑作用。2024年上半年，国有控股和国有参股LP的出资金额占LP认缴出资总规模的比重高达81.2%；前三季度，国资背景管理人的新募人民币基金规模占比接近人民币基金募资总量的70%。国资已成为VC/PE市场的核心力量，对当前的创投生态产生了深远影响。

　　此前，受多种因素影响，国资在投资容错率方面的承受度相对较低。面对“不能亏损”的压力，不少机构将焦虑传递给被投企业，导致一级市场回购问题频发，引发了广泛讨论。国资基金原有的考核理念与现有的创业投资模式之间的冲突日益加剧。针对这一问题，今年已有多项政策措施出台，各地区也逐渐展开探索。

　　今年6月，国务院办公厅发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》明确提出，要优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核和容错免责机制，健全绩效评价制度；同时，要健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。

　　当时，投资界人士就对《每日经济新闻》记者表示，他们非常期待这些政策的逐步细化和实施，希望各地创投机构能够借此获得更强的信心和更明确的指导，进而根据本地实际情况制定出更加精准有效的创投管理策略。如今，上海率先迈出了关键步伐，出台了全国首个省级层面的国资基金考核评价和尽职免责制度文件，未来有望带动更多省市进行跟进与探索。

（文章来源：每日经济新闻）