随着疫情时代廉价融资条件的消逝，其潜在风险正逐渐浮出水面。

　　根据穆迪公司的最新数据，截至2024年10月的12个月内，美国杠杆贷款市场的违约率已达到7.2%，这一数字创下了自2020年底以来的新高。同时，垃圾级贷款的违约率也攀升至过去十年的最高点。

　　尽管美联储已启动降息周期，但分析人士指出，高企的融资成本仍在不断削弱企业的偿债能力。杠杆贷款市场所面临的困境，预计在短期内难以得到根本性的缓解。瑞银资产管理公司的信贷投资组合经理戴维·梅克林（David Meckling）警告称：“高利率对企业造成的冲击尚未完全显现，杠杆贷款的违约趋势可能会延续至2025年之后。”

　　浮动利率贷款的双刃剑效应

　　杠杆贷款市场的繁荣，曾得益于低利率时代的推动。浮动利率贷款因其初始成本较低，成为美国企业在过去几年中的首选融资方式。然而，自2022年美联储开始大幅加息以来，这些贷款的利率成本急剧上升，导致企业的债务负担迅速加重。

　　这一变化对资产结构较轻的行业，如医疗和软件领域，造成了尤为严重的冲击。这些企业通常缺乏足够的有形资产作为抵押，一旦违约，投资者的回收率往往较低，从而进一步加剧了市场的风险敞口。Cheyne Capital的企业信贷业务合伙人麦高恩（Justin McGowan）指出，这是“经济增长乏力与资产缺乏的双重夹击”，使这些企业在高利率环境下变得更加脆弱。

　　随着杠杆贷款市场再融资压力的逐步增大，高企的利率使得公开和私募市场的融资渠道日益受限。标普全球评级的私募市场分析主管杨茹婷（Ruth Yang）认为：“无法通过公开或私募市场获得融资的企业，将不得不进行债务重组，这可能进一步推动违约率的上升。”

　　风险累积与市场分化

　　不良贷款交换交易已成为推动违约激增的主要因素。标普全球的数据显示，今年超过一半的美国杠杆贷款违约案例涉及此类交易。通过延长还款期限或调整贷款条款，这些交易让企业暂时避免了破产的风险，但却以牺牲投资者权益为代价。

　　近年来，杠杆贷款契约条款的不断放宽被视为加剧市场风险的重要因素之一。较弱的契约要求虽然为借款人提供了更多的灵活性，但也大大降低了贷方的保护力度，模糊了违约的定义。相比之下，美国高收益债券市场的表现则相对稳定。根据洲际交易所-美银（ICE BofA）的数据，美国高收益债券的利差目前处于2007年以来的最低水平。

　　保德信固定收益全球信贷研究的负责人布赖恩·巴恩赫斯特（Brian Barnhurst）指出：“杠杆贷款与高收益债券的违约率在2023年末已经出现了显著分化。”然而，一些分析人士对此持更为审慎的态度。他们认为，不良贷款交换的频繁出现以及借款人资产质量的下降，是美国杠杆贷款市场风险累积的核心原因。这一市场结构特性使其更容易受到宏观经济变化的冲击。

　　Cheyne信贷研究主管邓肯·桑基（Duncan Sankey）警告称：“面对未来更加严峻的挑战，推迟解决问题无疑会增加风险，最终可能引发更大的市场动荡。”

（文章来源：第一财经）