文/叶青

　　受避险情绪高涨及美联储降息政策影响，自2月14日起，国际金价自1996.4美元/盎司的低位强劲反弹，掀起了一波前所未有的上涨浪潮。尤其是进入3月后，金价势如破竹，接连突破2300美元、2500美元及2800美元/盎司的关键阻力位，不断刷新历史新高，引发市场广泛关注。

　　据统计，截至当前，COMEX黄金期货年内累计涨幅已接近26.8%。上海某私募基金交易员李欣指出，与其他大宗商品相比，如大豆、豆粕及焦煤焦炭等，黄金期货今年的表现尤为稳健。若投资者自年初持续做多黄金，至今至少可获得25%的回报。

　　国际金价飙升探因

　　今年以来，国际金价显著上涨，尤其是在1月2日至10月30日期间，涨幅一度高达35%。创元期货分析师何燚表示，金价的大幅上涨主要集中在两个阶段：3月初至4月中旬及8月初至10月底。3月金价飙升主要受两方面因素推动：一是美国经济数据呈现疲弱态势，增加了市场对5月降息的预期；二是俄乌冲突及哈以冲突升级，地缘政治紧张局势加剧，提升了市场的避险需求。

　　此外，何燚还指出，8月金价上涨则主要受到三方面因素的共同影响：一是美联储9月下旬降息落地，为金价上涨提供了助力；二是美国11月大选临近，政治避险情绪升温；三是哈以冲突、黎以冲突持续加剧。整体来看，今年国际金价的大幅上涨主要受到地缘政治避险需求、美联储降息及美国大选避险需求等多重因素的共同影响。

　　值得注意的是，在国际金价大幅上涨的同时，美元指数也呈现同步上涨的趋势。光大期货研究所分析师赵复初表示，为对冲美元走强的影响，各国央行纷纷开始购金以稳定汇率。叠加4月中东地缘政治局势紧张，黄金的避险需求进一步增加，推动金价从2043美元/盎司迅速攀升至2440美元/盎司。

　　随后，第二波上涨行情在6月末出现。随着美国失业率飙升，市场再次陷入美国经济衰退的担忧之中，资金涌入贵金属市场。9月美联储正式降息后，市场宽松预期进一步加强，继续推动金价走高。赵复初指出，美国大选的溢出效应也逐渐显现。在大选结果揭晓前，市场预期特朗普和哈里斯势均力敌，这种不确定性进一步推高了金价，使其年内高点达到2707.2美元/盎司。

　　然而，进入四季度后，国际金价上涨动能减弱，自10月30日以来已出现6%的跌幅。何燚分析称，这主要受到多重因素的影响：一是11月大选结果揭晓，由大选引发的政治避险情绪有所缓和；二是特朗普获胜后，市场开始关注其上台后的政策预期。市场预期特朗普将缓和俄乌冲突、中东地缘冲突，同时黎以停战和谈协议达成，导致地缘避险需求短期下降。此外，尽管11月和12月连续降息，但市场对2025年的降息预期大幅减弱。这些因素共同导致了四季度国际金价的回调。

　　上游矿业企业加速上市

　　随着国际金价不断创历史新高，拥有金银矿等资源型企业的营收和利润也实现了同步增长。今年前三季度，国内多家矿业上市公司实现营收、净利双增。其中，山东黄金、山金国际及西部黄金的营收同比增幅分别高达62.15%、70.14%和51.61%。

　　赵复初表示，金银矿业上市公司业绩增长的主要原因在于自有矿山生产的黄金产品销量及销售价格均较上年同期有所增加。此外，部分企业通过调整产能结构、优化生产布局等方式提升了业绩。然而，对于下游黄金珠宝首饰企业而言，则面临一定的经营压力。一方面，受外部经济环境及黄金市场价格快速上涨的影响，国内黄金首饰消费观望情绪浓厚。企业之间为了争夺市场份额可能会进行价格战，导致利润空间不断压缩。另一方面，金价的大幅上涨增加了黄金珠宝加工、销售企业的成本。部分企业无法有效对冲金价暴涨带来的成本上升压力，导致现金流紧张。诸如中国黄金等企业不得不削减线下经销途径以应对挑战。

　　何燚也认为，黄金价格的上涨对黄金生产和冶炼企业有利。对于没有自主矿的企业而言，其业绩影响需视具体情况而定。若该企业处于下游如黄金珠宝企业则不利；若处于上游如冶炼企业则利润增加。这主要得益于金价上涨带来的冶炼产能提高。

　　受益于金价上涨的影响，今年黄金资源公司的IPO进程也在加速。近日，中国证监会网站发布了关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司境外发行上市备案通知书。赤峰黄金计划发行不超过3.38亿股境外上市普通股并在香港交易所上市。此外，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司也于11月29日在香港联合交易所主板挂牌上市。这些企业的上市将为黄金行业的发展注入新的活力。

　　值得关注的是，随着国内外金价的持续上涨，黄金消费领域出现了分化。黄金饰品消费承压下降，但投资购金需求仍在增长。根据中国黄金协会公布的数据，2024年前三季度我国黄金消费量同比下降11.18%。其中黄金首饰同比下降27.53%；而金条及金币则同比增长27.14%。

　　2025年金价展望

　　随着金价持续波动，未来影响金价上涨的因素成为市场关注的焦点。赵复初表示，特朗普第二任期可能引发的全球市场不安情绪、潜在的贸易战和通胀压力以及大规模财政和货币刺激措施下经济增长的不确定性都可能提振黄金市场。此外，各国央行后续净购金的节奏以及地缘政治风险也是影响金价的重要因素。

　　何燚则认为，2025年利多黄金的因素包括美国财政赤字恶化、美国金融系统可能因商业地产空置率走高而暴雷、新的地缘政治冲突以及央行购金等；而利空因素则包括俄乌冲突可能缓和、美国经济韧性较强推升美元指数、比特币虹吸黄金市场资金以及日元加息导致套息交易平仓等。整体来看，利空因素可能在短期内驱动黄金回调；而利多因素则可能在中长期内驱动黄金上涨。

　　本周海外进入圣诞假期休市期，宏观经济数据的扰动相对有限。但仍需重点关注年末美元流动性相关数据。若出现极端流动性紧张的情况，可能会在短期内激发黄金ETF的对冲需求。此外，1月公布的美国就业数据、通胀数据、PCE物价指数和零售销售数据等若出现明显的降温迹象，可能会使市场重新定价美联储货币宽松进程，从而影响黄金价格的走势。

　　据CME美联储利率观察工具显示，美联储在2025年降息的机会有限，且首次降息的时间点可能是在6月。针对2025年国际金价走势，李欣表示，美国政府财政扩张的不确定性及贸易摩擦所带来的二次通胀风险将增加美元的流动性压力，这可能促使美联储提前结束缩表并存在临时扩张的可能，为金价长期上行提供助力。

　　赵复初认为，从技术面来看，短期内随着美联储2025年降息幅度的下调，美元指数将维持偏强表现，这可能会使国际金价承压震荡。若地缘避险需求叙事基本不变，整体下跌风险有限。从全年来看，在美国债务叙事和“去美元化”趋势的带动下，若美国通胀并未出现明显上行趋势且地缘政治维持当前状态，则国际金价中枢仍有可能达到2800美元/盎司左右。春节期间恰逢特朗普就任，若地缘政治如其所言出现缓和的迹象，则金价仍有进一步下跌的可能。对于黄金投资者而言，春节期间可能是一个合适的购买时机。而黄金饰品消费方面，春节期间金价处于相对低点且叠加假日促销活动，可能会提振刚性购买需求。

（文章来源：华夏时报）