中国人民银行网站近日发布消息，12月25日，人民银行实施了规模为3000亿元的中期借贷便利（MLF）操作。然而，值得注意的是，当月16日MLF到期量为1.45万亿元。尽管面临大额到期，但临近年末的资金面仍然保持宽松，货币市场利率也围绕政策利率保持平稳运行。

本月MLF的缩量续作，充分反映了当前市场流动性的充裕状况。业内专家指出，今年央行对货币政策操作框架进行了完善，MLF明确采用了利率招标方式，且操作量由央行事先设定。此次MLF操作仅投放3000亿元，表明央行对当前市场流动性充裕的判断是准确的，因此进一步大量投放的必要性较低。这一判断也得到了市场利率的印证。

自12月以来，银行间隔夜利率一直保持在1.5%以下，国有大行发行的1年期同业存单利率更是降至不足1.7%。各期限的资金供给都非常充裕，为平稳跨年、跨春节提供了适度宽松的流动性环境。这充分体现了央行对中央经济工作会议最新要求的积极贯彻落实。

目前，央行的流动性投放渠道更加多样化，工具操作也更为从容。今年以来，央行的工具箱得到了进一步扩充，在公开市场操作中增加了国债买卖、买断式逆回购等工具。这些新工具的运用，使得央行有条件适度平滑四季度集中到期的MLF，从而减轻了滚续操作的压力。

例如，在10月和11月，央行分别通过MLF操作净回笼了890亿元和5500亿元资金。但是，通过国债买卖和买断式逆回购操作，央行实现了全月中长期资金的净投放，且期限品种更为灵活。据机构反映，12月央行已开展各类工具操作，预计国债买卖、买断式逆回购的总操作量仍将显著大于MLF到期量，从而保障市场流动性状况的充裕。

此外，新工具置换MLF还有利于降低资金成本，缓解银行的净息差压力。专家分析指出，往年年末，央行通常通过加大MLF操作的方式来供应流动性。但今年，在降准补充长期资金的基础上，央行更多地运用了买断式逆回购和7天期逆回购操作。这些工具的期限相对更短，利率也更低，既满足了机构跨年资金的需求，又减轻了机构的负债成本。这一举措与整治违规手工补息、同业活期存款自律等措施相配合，形成了一套组合拳，有利于稳定银行合理的净息差，并进一步向实体经济传导，推动降低企业和居民的信贷成本。

然而，在新货币政策操作框架下，MLF操作更加市场化，中标利率已不具备政策含义。自下半年以来，MLF改为市场化利率招标，参与机构更多地参考1年期同业存单利率进行投标。因此，MLF中标利率已失去了政策含义。目前，国有和股份制银行1年期同业存单利率在1.65%附近，这类银行投标MLF的利率不会高出太多。而中小银行由于融资能力相对较弱，投标MLF的利率会高一些。在流动性充裕的情况下，MLF做得少，利率招标机制下会优先满足高利率投标，因此MLF中标利率不一定低。但如果央行需要用MLF投放更多中长期资金，覆盖更大范围的投标，预计MLF中标利率将下行。

考虑到工具之间的替代性，MLF投得多，其他工具就用得少。因此，市场对此应理性、辩证看待。这一系列政策调整和操作，旨在保持市场流动性的充裕和稳定，推动实体经济的健康发展。

（文章来源：中证金牛座）