AI导读:

2024年城投境外债发行规模不降反升,尽管面临高融资成本。城投美元债和离岸人民币债券发行量均大幅增长。高息城投境外债以区县级为主,山东地区规模最大。未来一年城投美元债将迎来集中到期高峰,投资者可关注到期规模集中地区的城投续发情况。

财联社12月24日讯 2024年以来,城投境外债发行呈现回暖趋势,尽管融资成本高昂,但其发行规模却逆势上扬。据财联社数据统计,截至12月24日,城投美元债已发行128只,总额达185.18亿美元,较去年同期激增129.69%;城投离岸人民币债券(点心债)则发行了215只,规模合计1117.55亿元,同比增长44.9%。目前,中资城投境外债存量达790只,总规模约为870.56亿美元,折合人民币约6257.24亿元。

业内人士分析指出,中资城投境外债增长的原因主要包括境外债借新还旧需求上升、境内融资受限,以及发行人主观上保留境外融资渠道等因素。从地域分布来看,今年山东地区的高息境外债发行量最高,占比超过5%,同时短久期的“364境外债”仍发行了38亿人民币。

尽管近期境外债监管不断强化,但鉴于未来一年内城投美元债将迎来集中到期高峰,这客观上可能不利于高息境外债规模的缩减。投资者可关注到期规模较大的城投企业续发情况,以挖掘高息资产进行优先布局。

具体而言,2023年以来,受美元基准利率上升、QDII额度紧张及锁汇成本高等因素影响,城投境外债融资成本持续攀升。以城投美元债为例,今年平均发行票面利率已超过6%,而境内债票面利率则快速下降至2.35%左右。若以5%为高票息标准,今年累计发行的高票息中资境外债达268只,其中点心债128只,合计580.06亿元;中资美元债114只,合计160.48亿美元,最高发行利率高达9.5%。

从区域及行政层级来看,高息城投境外债以区县级为主,占比超过70%,部分省份数量较多,且超过半数的境内主体评级在AA+和AA级别。此外,即便在化债背景下,城投境外债的融资项目仍在不断发行,未见明显收缩趋势。据天风国际团队研报统计,仅上周就有14只中资城投境外债完成发行,期限均在3年以内,其中9只票息在6.8%以上,最高票息达到8%。

与此同时,从城投市场运行分析报告来看,今年部分省份城投境外债发行规模靠前,活跃度较高,市场关注度较大。万联证券分析师肖实丽表示,“364境外债”的发行利率普遍偏高,拉高了城投平均融资成本,加大了区域城投的信用风险。

展望未来,随着政策要求严格控制新增债务、融资平台名单制管理进一步落实以及化债重点区域逐步扩围,城投境内融资收紧,部分在境内无法满足融资需求的城投企业转向境外债市场融资,成为高息境外债增发的主要原因。然而,在市场人士看来,尽管从成本最小化角度出发,城投企业应使用境内资金偿还到期境外债务以降低付息成本,但实际操作中,部分发行人担心日后审批严格难以再次新发,因此极力保留境外债融资渠道。

据天风固收团队统计,未来一年是城投美元债的集中到期高峰,其中2025年3-9月将迎来城投美元债的批量到期偿还,部分月份如3月、6月到期金额均超过30亿美元。东部发达省份如浙江、山东、江苏的城投境外债到期规模较大,部分重点省份的到期量占区域现存境外债规模的比例超过50%,面临较大的到期压力。

从近期监管导向来看,境外债监管持续增强,已发行的高息存量境外债将持续受到关注。业内人士认为,存量博弈将延续境内化债思路,境外债实质风险可能有所缓释。然而,由于仅能借新还旧且利息来源未明晰,城投的资金基本面可能恶化,明年境外债舆情事件或可预期增加。

但对于投资者而言,短期内可密切关注到期规模集中且所在区域经济和财政状况良好的城投企业,或可提供具有吸引力的投资机会。华西固收团队指出,在境内城投债资产荒格局延续的背景下,点心债因信用利差高过美元债且没有汇率波动风险而突显配置价值。其中,河南、湖北、山东、安徽、四川等市级平台发行的收益率在6%以上的点心债值得关注。

(文章来源:财联社)