《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”）发布至今已满三个月，A股市场并购重组案例热度显著攀升，期间新增的49起重大资产重组案例数量超过此前半年的总和，标志着并购市场活跃度大幅提升。

在这49起案例中，接近25%的标的企业曾公开推进过IPO计划，显示出并购重组与IPO之间的协同作用，共同促进资本市场的长期健康发展。这些案例的推进情况成为市场关注的焦点，其中估值问题尤为突出。

市场各方对跨界并购、未盈利项目并购等市场化改革方向的落地也充满期待。自“并购六条”发布以来，三个月内预期构成重大资产重组的案例已达51起，远超此前半年的47起。曾经的拟IPO企业成为并购重组的重要项目来源。

据统计，2024年1至11月，共有198家中国企业在A股、港股及美股成功IPO，但IPO数量和募资金额均同比大幅下降。在此背景下，并购重组成为企业发展的重要选择。投中研究院院长刘璟琨表示，如今并购重组领域的热度有所提升，企业和机构都开始关注潜在的并购标的。

地方政府也积极响应“并购六条”政策，深圳市最早拟定行动方案，推动并购重组高质量发展，目标到2027年底完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元。上海市也印发行动方案，支持上市公司并购重组，培育具有国际竞争力的上市公司。

虽然市场热情高涨，但并购重组的落实仍面临诸多挑战。估值问题是其中的核心难点之一。曹永刚指出，并购重组涉及的方方面面更为复杂，需要对重组标的和上市公司主体的估值进行综合考虑。同时，二级市场上资金正在全力追逐重组概念股，导致相关股票价格大幅波动。

然而，与重组概念股股价的节节攀升形成鲜明对照的是，一级市场的不少标的估值则出现折让。这主要源于一级市场融资企业估值体系的更新以及一二级市场估值倒挂的问题。在佛塑科技并购金力股份的案例中，金力股份的估值折让成为交易结构最简单的一种方式。

目前，过去三个月里披露的重大资产重组方案多数尚未完成审计、评估工作，也未进入监管审核环节。因此，市场上更多的潜在参与方仍处于对政策的密切观察中。曹永刚认为，这一轮政策对并购重组的很多关键环节都做出了调整，市场化改革方向值得期待。

在“并购六条”中，证监会明确表示支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，并将跨界重组和未盈利资产收购纳入其中。这导致本轮重组热潮中跨界并购案例数量再次冲高。同时，证监会还表示将进一步提高对重组估值、业绩承诺等事项的包容度，更好发挥市场优化资源配置的作用。

刘璟琨表示，鼓励私募投资基金积极参与并购重组是政策新提法之一，对于高风险并购项目，通过私募基金加银行财团的方式进行并购是一种成熟、稳妥的交易方式。相信随着政策细节的进一步明确和市场参与方的适应调整，并购重组市场将更加活跃。

（文章来源：证券时报）