随着美联储12月18日正式宣布降息，美国金融市场迎来了新一轮的调整。尽管降息符合市场预期，但美联储官员对未来货币政策路径的调整，打破了市场关于大幅减息的幻想，使投资者重新聚焦于经济现实。通胀压力持续存在，美联储必须谨慎行事，以防减息过快导致通胀反弹。事实上，美国的通胀问题从未得到根本性解决。

截至12月20日，美国金融市场的“特朗普交易效应”已逐渐减弱。与11月5日（美国大选结果出炉前）相比，标准普尔500指数、道琼斯30种工业股票指数、纳斯达克指数分别微涨至5930.85点、42840.26点、19572.60点，涨幅分别为0.03%、2.4%、7.2%。然而，与市场预期相反，美国十年期国债收益率继续攀升至4.529%，美元指数也升至107.82点。与此同时，比特币和以太坊成为监管新政的受益者，其收盘价分别飙升至97380.5美元、3386.27美元，涨幅分别高达28.83%和24.41%。

投资者情绪悲观，美联储乐观看待经济前景

在记者见面会上，美联储主席鲍威尔表示，美国经济形势良好，就业市场降温不足为虑，经济下行风险有限。他预计2024年美国经济增速将维持在2.5%左右，货币政策游刃有余，整体通货膨胀率为2.5%，为未来的工作奠定了良好基础。尽管就业市场降温，但仍保持良好态势。鲍威尔认为，美国经济在2024年下半年的增长将好于上半年，明年表现可能超预期，失业低于预期，下行风险更小，不确定性更低。然而，他也承认通胀风险高于预期，明年可能会更高。美联储主席鲍威尔强调，美国经济前景光明，目前的任务是保持这一发展态势。

在解读美联储经济学家12月份的预测值时，鲍威尔表示，经济学家们对未来经济增长持乐观态度，预计2025年经济增长将略低于2024年，然后回归长期趋势。然而，他们对通胀形势较为悲观，认为通胀较为顽固，核心通胀下降缓慢，可能需要一到两年时间才能实现货币政策目标。因此，联邦基金利率下调速度将比9月份预期更加缓慢。

从市场表现来看，投资者对美联储的经济形势判断持怀疑态度，显得更为悲观。经济数据公开透明，但解读方式各异，未来货币政策变化还需关注就业市场和通胀变化。就业市场和通胀形势不明朗，美联储面临两难境地：减息过快或过大会妨碍通胀下降，但减息过慢或过小会抑制经济活动和就业增长。因此，美联储将继续减息，但会根据经济增长和通胀情况来调整减息节奏。

美联储决策依赖就业和通胀数据，通胀治理成果受质疑

鲍威尔对记者提问的回答被视为美联储的“公关秀”，通货膨胀和就业市场变化充满变数，美联储多次误判金融与经济形势，导致公共形象受损。因此，市场对美联储有关未来经济形势判断不宜过度解读。

就业市场表现持续疲软，美联储官员虽然认为就业市场下行风险减弱，但就业市场仍弱于疫情前水平，且持续降温。尽管没有大面积失业，但上岗速度慢、用工需求下降、市场持续减弱，新增就业机会远低于保持就业稳定所需的水平。美联储不希望看到就业市场降温成为通胀回落的代价。

鲍威尔强调美联储在反通胀方面取得的成果，认为通胀正朝着2%的目标回落，并力争在一至两年内实现这一目标。然而，他深知影响通胀的因素很多，包括财政政策、关税政策、国际地缘风险等，通胀变化路径难以预测。

图 2021-2024 美国核心个人消费成本指数（PCE）变化趋势

新一届政府的财政和关税政策将对经济与通胀产生何种影响？由于具体政策尚未出台，美联储只能等待并评估其影响力。通胀指数由多部分组成，任何部分的价格变化都会影响整体物价水平。

未来货币政策与资本市场走势充满不确定性

美联储强调利率已接近中性水平，联邦基金利率降至4.3%，政策仍趋紧。尽管美联储已经减息100个基点，但国内房贷利率、汽车贷款利率或信用卡利率几乎没有太大变化。因此，明年减息节奏偏离了美联储此前的货币政策路径，对金融市场构成利空。此外，鲍威尔还否决了美联储持有比特币的说法。

今年美国资本市场表现出色，受减息预期和AI投资潮刺激，标准普尔500指数上涨了26.06%。然而，科技七巨头对市场的贡献巨大，也带来了高风险。如果利率政策调整缓慢，美国股票价格泡沫将越来越大，严重偏离实际投资价值。市场已有人警告美国股票价格至少要向下调整20%。此外，美国十年期国债收益率攀升和长期利率居高不下也增加了家庭、企业和政府的融资成本压力。

未来货币政策变化不能完全基于经济增长维持现状的假设条件，因为新政府上台后经济发展将进入下一个政治周期。美联储的货币政策路径可能因新一届政府的压力而改变，其政治独立地位将受到挑战。此外，通胀治理成果与货币政策的关系也备受质疑。通胀治理方法不一定基于传统智慧，大幅度减息未必是坏事，但也可能带来风险。因此，美联储必须在未知水域不断探索，谨慎行事。

（文章来源：21世纪经济报道）