（12月16日至12月20日10年期国债活跃券走势回顾）

1、国债市场新动向：曲线倒挂现象加剧

（数据来源：Choice数据）

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近期，中金公司研究部国际组及固收组负责人陈健恒指出，若货币市场利率进一步补降，10年期国债收益率仍存下行空间，尽管长端利率下行幅度或小于短端，但下行趋势不变。他建议债券投资者采取稳健投资策略，积极布局年初，提高组合久期以获取资本利得，并逆向市场情绪操作。

天风证券固收首席分析师孙彬彬则认为，当前市场利率并未明显“脱锚”，基于中性利率理论，10年期国债到期收益率处于正常水平，但按通胀水平估算，仍有较大下行空间。他提到，货币政策方面，国债与OMO利率利差已压缩至低位，未来可能受监管因素影响反弹。

长城证券固收首席分析师李相龙则警示债市表现已过于激进，当前十年期国债的合理中枢应为1.8%到1.9%，市场更多受情绪和机构行为驱动，存在赌博性质，警惕极致交易后的短暂回调。

2、美欧央行降息动向

东吴证券首席经济学家芦哲分析，12月FOMC会议虽表态鹰派，但如期降息25bps，点阵图指引2025-26年各降息两次。他预期紧缩预期短期到达极致，2025年美联储货政或先松后紧，需警惕下半年不降息风险。

华泰证券首席经济学家易峘则维持此前观点，认为联储2025年将放缓降息节奏，特朗普政策或是主要影响因素。她预计1月会议将暂停降息，以观察特朗普政策及其潜在影响，基准情形下，2025年上半年降息两次，下半年停止。

中航证券首席经济学家董忠云指出，集体降息背后是通胀回落与经济增长疲软，特朗普上台后，贸易摩擦风险增加，央行货币政策重心向鸽派稳经济方向倾斜。而美国经济持续表现强劲，通胀反弹，导致美联储降息道路不畅。

国盛证券首席经济学家熊园表示，美联储降息25bp但暗示后续降息节奏放缓，整体基调偏鹰派。市场预期2025年降息次数已低于点阵图显示，当前降息预期已接近触底。

华创证券固收首席分析师周冠南认为，美联储鹰派降息后，市场对后续降息前景收缩的预期得到确认，特朗普政府政策对美联储后续降息决策的影响逐步深入，未来降息将需通胀取得新进展。

3、人民币汇率走势分析

（数据来源：Choice数据）

中银国际证券全球首席经济学家管涛指出，12月份特朗普对金砖国家发出关税威胁叠加中美利差倒挂加剧，促使人民币汇率震荡走低。他分析了近期人民币汇率的波动情况，并指出截至12月17日，在岸即期汇率和CNH分别较上月末累计贬值0.7%、0.5%。

国信证券宏观固收首席分析师董德志认为，目前汇率空间对应的中美息差在贸易战开启前并非降息主要约束，下半年若美对我大幅加征关税，汇率将显著承压。他提出了乐观情形下的央行干预策略。

浙商证券固收首席分析师覃汉指出，人民币汇率虽面临贬值压力，但不至于形成一致贬值预期，央行对汇率变化仍有较强兜底能力，人民币汇率或将在可控范围内小幅贬值。

海通证券宏观首席分析师梁中华展望明年，认为2025年外部不确定因素加大，内部经济需进一步提振，预计人民币汇率需保持稳定。他分析了基本面因素，包括国内稳增长政策、特朗普关税政策落地可能对我国经济修复的影响等。