东海证券近日发布了国内观察报告，详细解读了12月16日国家统计局公布的11月经济数据。数据显示，11月社零总额当月同比增长3.0%，较前值4.8%有所回落；固定资产投资累计同比增长3.3%，前值3.4%；规模以上工业增加值当月同比增长5.4%，前值5.3%。

11月，除工业生产表现稳定外，主要经济数据普遍出现回落。尽管出口增速也有所放缓，但顺差规模有所扩大，预计四季度净出口将继续对GDP形成支撑。然而，明年关税政策落地概率较高，因此扩大内需的重要性更加凸显。中央经济工作会议已将推动物价合理回升纳入增长稳、就业稳的优化组合中，凸显了稳价格的重要性，这也是决定名义GDP增速回升斜率的关键因素之一。货币政策基调已从“稳健”转为“适度宽松”，财政政策则更加积极。考虑到财政政策多需两会后落实，短期内应关注货币政策加码的可能性。

投资增速方面，整体保持稳定。11月环比增长0.1%，略高于过去五年同期的均值0.05%。然而，累计同比以及测算的当月同比均低于前值。从分项来看，制造业投资增速高位小幅回落，基建投资增速也有所放缓，而地产投资降幅则有所收窄。

地产销售持续改善，但投资端修复仍需时日。11月商品房销售面积当月同比自2023年4月以来首次转正，累计同比降幅也收窄至-14.3%。销售端的改善在此前30大中城市新房销售以及住建部预告的11月商品房网签成交数据中已有所体现。11月投资增速当月也有小幅改善，但考虑到其相对于销售的滞后性，以及土拍在投资中的占比较高等多重因素，地产投资端企稳尚需时日。此外，竣工、施工、新开工面积增速均仍在低位徘徊。房地产作为中央经济工作会议中提到的重点防风险领域任务，仍需关注活跃度提升后价格企稳的信号。

设备更新继续支撑制造业投资。11月当月制造业投资增速小幅回落至9.3%，但仍处于年内相对高位。今年前11个月设备工器具购置累计同比增长15.8%，继续反映“两新”政策的效果。财政部会议表示明年将加力扩围实施“两新”政策，预计明年设备更新受政策驱动仍将延续相对较好的表现，但基数的抬升可能对增速产生一定影响。

工业生产方面，中游表现偏强，出口链优势明显。下半年以来，除8月外，工业增加值当月同比始终维持在5%以上。出口链的优势相对明显，11月出口交货值当月同比升至7.4%，创年内新高。分产品来看，中游行业如化学原料、运输设备、电气机械、通用设备等均较上月提速，仅电子设备回落；上游行业中，有色金属、煤炭、油气回落，黑色金属回升；下游行业中，汽车行业增速回升至两位数以上，与吃相关的行业如食品、农副食品等增速也均较前值有所上升。此外，服务业生产指数当月同比为6.1%，较前值小幅回落，但仍为年内次高点。

（文章来源：财中社）