财中社12月18日电平安证券最新发布的11月金融数据解读报告显示，央行于12月13日公布的2024年11月金融数据显示，新增社融规模为23357亿元，较去年同期减少了1197亿元，并且显著低于wind市场预期的5610亿元。同时，新增人民币贷款为5800亿元，同比减少5100亿元，也远低于市场预期的3408.33亿元。

社融规模明显不及预期，这可能是由于化债导致的信贷减少以及政府债口径的差异。对比数据发现，2024年11月政府债净融资规模为1.83万亿，同比2023年11月的1.10万亿增加了超过7000亿元。然而，从社融口径来看，政府债规模仅同比多增1589亿元，这可能反映了口径上的差异。考虑到11月最后两周政府债供给规模较大，这部分规模可能会体现在12月的社融口径政府债增量中。

尽管化债影响了信贷表现，但居民中长期贷款仍然延续了改善趋势。具体来看，居民端方面，924新政后，30大中城市商品房成交面积同比增速在11月首次转正，增长率超过11%，这为11月居民中长期贷款提供了支撑，居民长贷增加3000亿元，同比多增669亿元。然而，地产价格仍在下降，11月二手房价格指数环比回落0.84%。企业端方面，企业票据融资、短期贷款和长期贷款均同比减少。11月特殊再融资债发行量为11558亿元，这几乎等于11月企业贷款同比少增的量与企业存款同比多增的量的总和。但由于化债带来的债务偿还不一定在11月全部体现，也不一定全部体现在信贷端，因此，剔除这部分影响后，企业贷款预计整体仍是同比少增的状态，这表明实体融资需求仍需进一步提振。

此外，股市回落对M2增速产生了拖累，而化债则提振了M1增速和企业存款。整体来看，存款同比小幅回落，结构上主要表现为非银存款回落和企业存款回升。9-10月M2增速回升，这得益于9月末央行降准和股市回暖的背景。然而，11月股市整体震荡，10-11月连续两个月缺乏明显方向后，M2的支撑力量减弱。在存款结构上，同比下降的主要是非银存款，这其中包括证券保证金。

债市方面，经过下行最快的阶段后，目前呈现出短期震荡的态势，而后续走势可能需要更多关注资金面。尽管12月债市有一定的季节性优势，但经过近期的迅速走牛后，调整幅度已经远超自2018年以来10年期国债大约8BP的季节性下行幅度。市场对于宽松预期的迅速调整并形成新的共识的时间段可能已经过去，长端进一步大幅下行可能需要降准带来的资金面改善的突破。如果降准落地导致资金中枢下移，可能会为下一步的债市收益率下移带来新的突破口；如果MLF到期前降准落空，资金面继续收紧，债市可能面临调整。

（文章来源：财中社）