在债市狂飙的一年即将落幕之际，债券私募产品交出了亮丽的成绩单。许多私募管理人精准把握市场节奏，灵活运用杠杆策略，今年平均收益达到了7.11%，更有部分产品年内收益惊人地超过了200%。然而，随着高息资产的日益稀缺，传统的持有票息到期策略面临挑战，业内人士普遍认为，未来私募的超额收益将更多地依赖于交易层面的表现。

　　在债券牛市的推动下，纯债策略上半年表现尤为突出。据私募排排网数据显示，上半年有业绩展示的1003只纯债策略产品，平均收益达到了5.53%，在各子策略中独占鳌头。债券增强和债券复合策略也表现出色，上半年平均收益分别为5.30%和4.40%。相比之下，转债交易策略受股市波动影响，表现欠佳，上半年平均收益为-3.42%。

　　然而，随着下半年债市波动加剧，权益市场表现抢眼，以固收+为主的债券增强策略后来居上。进入11月后，随着降准降息预期的升温，股债双牛格局逐渐形成，债券策略私募基金的净值也随之水涨船高。截至11月底，有业绩记录的1105只债券策略私募基金近一个月平均收益为0.86%，今年以来平均收益更是达到了7.11%。

　　其中，“善择先锋3号”无疑是今年债券私募产品的佼佼者，截至12月13日，其收益率高达228.06%。私募排排网数据显示，该产品的主要超额收益来自1月和6月，而回撤幅度较大的时期则主要集中在3、4月和10月。

　　面对债市的新变化，私募业内人士纷纷表示，随着10年期国债收益率进入“1”时代，传统的交易决策方式已难以适应市场变化。无论是利率债还是信用债，票息收益已难以覆盖成本，依靠拉长久期或下沉资质来博取超额收益的策略或将难以为继。

　　上海峰继益投资管理有限公司销售交易部副总经理刘启文指出，今年债市大牛行情下，私募的操作策略普遍较为激进。然而，8月份后市场分化明显，未及时降杠杆的私募产品净值折损较大。目前，单纯选择高收益城投债的机会成本很高，不少管理人已逐步降低高收益债的参与比例，转而关注资质较好地区的弱资质城投的交易性机会。

　　牺牲短期票息以换取流动性更高的品种的交易价值，已成为越来越多私募管理人的选择。有中型规模私募管理人表示，其收益表现较好的产品多配置中高评级信用债，通过票息收益打底，并根据市场行情调整久期，剩余仓位则进行交易以增强收益。今年的业绩归因分析显示，收益超过5%的产品中，约3.7至3.8个百分点的收益来自票息贡献，剩余部分则得益于交易操作的贡献。

　　与此同时，部分业内人士指出，与10月份前债券大牛市背景下纯债策略领跑不同，当前城投债收益率下行和政府推进地方化债的背景下，投资经理需要储备更多策略以提供超额收益。一些私募机构已经调整了投资策略，从纯城投转向固收加偏固收增强型组合，并增加了香港发行的城投点心债和少量权益仓位。

　　步入年底，面对票息过低和市场波动加大的挑战，私募管理人更加注重稳健配置。某私募投资经理表示，目前公司债券私募产品的策略重点在于持有稳健的老券以控制净值波动，目标是将周度净值回撤控制在1%以内，以在年底业绩排名中获取较高的夏普比率。

（文章来源：财联社）