中国人民银行近日公布的数据显示，今年前11个月的社会融资规模增量累计达到29.4万亿元，较去年同期减少了4.24万亿元。其中，11月份的新增社融规模为2.3万亿元，同比减少了1197亿元，这一数据引起了市场的广泛关注。

自9月底一系列增量政策出台以来，投资者对社融数据的变化尤为关注。尽管11月份的社融增量规模同比有所下降，但其中不乏亮点，投资者无需过度悲观。具体来看，有三方面原因值得关注。

首先，直接融资对间接融资的'替代效应'明显，社融结构进一步优化。截至11月末，存量社融规模达到405.6万亿元，同比增长7.8%，增速与10月末持平。从结构上看，尽管新增人民币贷款有所减少，但政府债、企业债和股票融资的增长在一定程度上支撑了社融表现。数据显示，11月份政府债净融资同比多增1589亿元，企业债净融资同比多增1040亿元，企业股票融资同比多增68亿元。

短期内，11月份新增信贷规模同比减少，主要受到地方政府加快化债进程、通过债券置换信贷的影响。但从长远来看，随着我国经济结构加速转型，传统动能的信贷需求将持续放缓，而直接融资将加快发展。未来，随着经济结构转型及社融结构的持续优化，直接融资占比将进一步上升，间接融资规模与经济的相关性将持续下降。

其次，居民中长期贷款出现复苏迹象，稳楼市政策效果逐渐显现。居民中长期贷款主要为个人房贷，11月份居民中长期贷款同比多增669亿元，连续两个月保持增长。同时，房地产市场交易趋于活跃，交易价格出现回稳势头，这也显示出各项稳楼市政策正在持续发挥作用。楼市的复苏不仅对社融有拉动作用，还对稳增长、促消费、稳就业有积极影响。

最后，存量及增量利好政策对社融形成持续有力的支撑。无论是政府债净融资的增长还是社会预期的修复，都有利于社融规模的增长。未来，随着利好政策的持续出台和落地实施，将对社融增长形成强有力的支撑。中央经济工作会议明确要求实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，这将为社融增长提供有力保障。

在观察社融变化时，投资者应综合评估社融规模与结构变化，关注量变背后的具体原因，将社融变化置于宏观经济的大背景下进行分析。未来仍有诸多有利条件支撑社融更好地满足实体经济的融资需求，因此投资者应保持乐观态度。

（文章来源：证券日报）