12月15日，国债收益率出现加速下行趋势，并在次日即12月16日继续走低，其中10年期国债活跃券收益率最低达到1.7050%，30年期国债活跃券收益率也触及1.94%的低点，分别较12月9日开盘下跌了25.25个和21.8个基点。与此同时，四个国债期货品种的主力合约在12月16日盘中均创出历史新高，涨幅分别为0.46%、0.16%、0.07%和0.04%。

　　然而，12月17日，国债收益率出现了小幅反弹，截至下午5时，10年期国债活跃券收益率回升至1.7175%，30年期国债活跃券收益率也回升至1.9590%，较前一交易日分别上行0.5、0.89个基点。国债期货市场则相应出现小幅回调，四个品种的主力合约日内跌幅分别为0.14%、0.11%、0.08%和0.03%。

　　近期，宽货币政策预期逐渐升温。中央政治局会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，货币政策的表述由“稳健”改为“适度宽松”，为市场流动性进一步宽松提供了想象空间。中央经济工作会议也强调了实施适度宽松的货币政策，并明确提出适时降准降息，保持流动性充裕。

　　12月16日，央行党委会议进一步传达了中央经济工作会议精神，强调实施适度宽松的货币政策，并防范化解重点领域金融风险和外部冲击。在汇率方面，会议强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并增强外汇市场韧性。

　　宽货币政策预期的升温，也带动了利率的下行。目前政策利率走廊为1.30%~2.0%，而10年期国债活跃券收益率已接近1.7%，较政策利率走廊上限及1年期MLF利率存在约30个基点的降息空间，市场预期交易出现“抢跑”现象。

　　尽管近期公布的经济数据不乏亮点，如房地产市场出现积极信号，“两新”政策继续显效等，但债市对基本面数据的反应暂时钝化。在经济修复斜率出现明显变化之前，基本面不会成为债市主要驱动因素。

　　综合分析，本轮国债收益率快速下行主要受宽货币政策预期及机构投资者年末配置行为驱动。然而，市场对降准降息提前反应，较大程度上透支了明年利率下行空间，增加了明年债市的交易难度。基于经济基本面“真空期”和政策取向明确的基本判断，债市年内将维持惯性走强格局，但短期集中止盈及波动增大均有可能。操作上，建议继续持有10年期和30年期期债多单底仓，并在降息利多兑现后适时止盈，同时关注确定性较高的短端品种及利差尚未走至“过于乐观”的超长端品种。

（作者单位：广州期货，文章来源：期货日报）