桂浩明 （市场资深人士）

　　在国内金融市场体系中，10年期国债利率一直被视为关键性的基准利率，其市场波动对整体金融市场具有深远影响。12月12日，这一重要利率一举跌破2%的心理关口，创下了22年来的最低纪录，迅速吸引了市场各方的广泛关注。

　　近年来，随着存贷款利率的持续下行，国债利率也呈现出相应的下滑趋势。今年发行的超长期国债，其利率普遍维持在2.5%左右，这一趋势尤为明显。然而，10年期国债利率在银行间债券市场上的交易价格跌破2%，这一现象极为罕见。从理论上看，股票市盈率与债券利率之间存在倒数关系，因此，当国债利率降至2%时，其对应的市盈率理论上可达50倍，而当前A股市场的平均市盈率仅为20多倍。这无疑为股票投资者提供了丰富的想象空间。

　　在A股市场中，高股息率的品种屡见不鲜，如银行、煤炭、家电等行业的上市公司，其股息率普遍在4%以上，部分公司甚至超过5%。面对这样的股息率，投资者在债券与股票之间作出选择时，即便考虑到股票的波动性等因素，2个百分点以上的息差仍然具有一定的吸引力。从理论上讲，债券（广义上包括固收类投资产品）利率的下降，将在很大程度上激发投资者对股票的兴趣。这既表现为因债券收益降低而产生的资金挤出效应，也表现为低利率预示着货币政策的相对宽松，为扩张性财政政策提供了更大的操作空间。在此背景下，资产价格有望上涨，实业及股权投资的回报率也有望回升，从而对股市产生积极影响。

　　尽管10年期国债利率跌破2%后市场议论纷纷，但股市走势并未因此受到明显影响。高股息股票的表现依然平淡，并未出现明显的资金流入。分析认为，这主要归因于两方面的原因：一是投资固定收益类产品的资金与投资股市的资金在性质上存在差异，很少进行跨品种操作；二是10年期国债利率跌破2%反映了投资者对后市利率走势的判断，这背后也折射出市场对实体经济增速的预期。因此，需要加大逆周期调节力度以应对。

　　然而，作为基准利率的10年期国债利率跌破2%意味着资金成本降低。在比较效应以及其他因素的共同作用下，股市有望吸引更多资金的青睐。最近中证A500基金的发行中，就出现了以往投资固收产品资金转向股市的现象。此外，一些新的固收+产品也在适当增加投资权益类产品的比例。这些都表明，国债的低利率环境对股市的正面效应正在逐渐显现，将驱动更多资金进入股市。

　　随着年底的临近，无论是投资机构还是个人投资者都在总结过去一年的投资得失并规划来年的投资计划。面对超低的国债收益率，投资者或许会对未来的投资方向进行新的考量。从当前国债收益率与股票市盈率的比值来看，来年股市的投资机会或将更加显著。

（文章来源：证券时报）