周一亚市时段，基准10年期美国国债收益率显著攀升至1.36%，创下了近一年来的新高。

与此同时，美国2年期和10年期国债收益率之间的利差也进一步扩大至126.8个基点，为自2017年初以来的最大值；美债5年期与30年期收益率曲线则达到了自2014年以来最为陡峭的程度。

此外，剔除了通胀因素的实际收益率也达到了一个重要的节点，长期债券的实际收益率已经跃升至零以上。

美债收益率攀升的背后原因

随着美国经济的重启、新冠疫苗接种的广泛推广以及拜登政府即将推出新一轮财政刺激措施的预期，投资者对美国经济增长的期望日益增强。加之能源成本的上升，共同推动了通货再膨胀交易，进而使得美国长期美债收益率持续攀升。

高盛指出，当前实际利率的快速回升主要受两个因素的驱动：一是“政策驱动”，即市场对货币和财政政策发生转变的预期；二是“增长驱动”，即市场对经济增长改善的积极反应。回顾过去15年美国实际利率飙升的时期，可以发现这些时期通常都伴随着实际利率的大幅下降后、经济增长预期的改善以及美联储货币政策或财政政策的明显转变。

值得注意的是，长端美债收益率的上行而短端美债收益率却呈现下行趋势，这表明长端收益率的上行主要受通胀预期而非实际利率的驱动。

摩根士丹利则指出，疫情导致的衰退使美国家庭损失了高达4000亿美元的收入，但他们在去年12月底和即将到来的刺激措施到来之前就获得了超过1万亿美元的转账收入。目前，美国家庭已经积累了1.5万亿美元的超额储蓄，预计一旦额外的一揽子财政计划在3月初生效，这一数字将攀升至2万亿美元，占美国GDP的9.5%。这些政策意味着决策者在复苏过程中收紧政策的时间将比上一个周期晚得多。因此，需求复苏的速度与力度将对供给侧带来压力，而供给侧的反应时间有限，劳动力市场加速重组也可能在短期内推高自然失业率。在此背景下，通胀压力将迅速增强。

美债收益率的后续走势及市场影响

华创宏观认为，当前市场的情况与2013年至2014年美联储缩减量化宽松（Taper）时期的第一阶段向第二阶段过渡期相似，标志着美债利率很可能已进入触底反弹期。

开源证券表示，美债收益率在一定程度上可以被视为全球风险资产定价的基准。结合历史经验来看，随着10年期美债利率上行通道的打开，美股等高估值风险资产的估值或将开始承压，价格波动可能趋于加剧。

对于美股市场而言，“增长驱动”和“政策驱动”究竟哪个占据主导地位？高盛认为，如果经济增长改善的预期始终坚挺，那么利率的快速回升虽然可能给股票和信贷市场带来暂时性的焦虑，但长期影响相对有限。相比之下，“政策驱动”主导的实际利率变化往往更具破坏性。当前股市中，美股内部对经济增长和实际利率的敏感性在疫情期间发生了显著变化，科技股对更高实际利率的脆弱反应仍将持续。

摩根大通则指出，美债收益率的上涨是否会影响美股取决于上涨背后的逻辑。如果美债收益率上涨是出于例如市场对美国经济增长预期走高这样的“良好的原因”，那么对美国股市的影响不大。反之，如果是由于“不良原因”，比如对美国国债需求减少而导致收益率上升，那么美股可能会承受压力。无论出于何种原因上升，美债收益率的上升最终可能会对美股科技股带来更大的冲击，但周期股仍有望保持走高。

对于大宗商品市场而言，多种因素持续叠加推动着全球大宗商品价格上行。安信证券指出，美国国债收益率的上升是市场对经济复苏抱有乐观情绪的信号之一，这表明美联储可能无意采取措施阻止这一转变。美联储近期的密集表态意味着货币的宽松政策还将维持相当长的时间，“通胀交易”难以结束。未来，随着美国疫苗的普及和拜登1.9万亿财政刺激方案的落地，美国经济有望快速复苏，并继续推动美国长期国债利率的上行，这可能对全球资产带来新的冲击，多种因素叠加将持续推动着全球大宗商品价格上行。

对于A股市场而言，安信证券表示，如果美债利率快速上升并传导至国内债市，那么A股中此前依赖于低利率环境拔估值的赛道投资策略可能会受到较大冲击，A股结构将面临调整优化，从此前的“核心资产”向顺周期及疫情受损股倾斜。

（图片及文章来源：第一财经）