当地时间17日，备受瞩目的美联储货币政策会议在华盛顿盛大开幕，为期两天。此次会议正值当选总统特朗普即将上任之际，美联储原本明确的降息预期突然变得复杂多变。

　　机构普遍预测，联邦公开市场委员会（FOMC）可能再次降息25个基点，但明年政策路径却充满不确定性。因此，最新更新的季度经济展望SEP、利率点阵图以及美联储主席鲍威尔的表态，成为此次会议的焦点。

　　关键数据揭示经济动态

　　美联储肩负维持通胀稳定和就业增长的双重职责，自上次会议以来，这两方面均发生了一些变化。

　　反通胀趋势遭遇挑战。自下半年以来，通胀率降至美联储2%目标的进程出现停滞。美国11月消费者物价指数（CPI）环比上涨0.3%，录得七个月来最大升幅，同比增速加快至2.7%。此外，最新公布的纽约联储消费者调查显示，1年期通胀预期已经升至3.0%。

　　与此同时，劳动力市场趋于稳定。尽管10月份就业增长受到罢工和飓风的干扰，但11月份有所加速。然而，失业率在11月升至4.2%。过去六个月，平均每月就业增长低于15万人，已低于一些政策制定者认为足够匹配人口增长所需的水平。

　　即将公布的季度经济展望（SEP）将更新美联储对经济、通胀、失业率和利率的预测，对未来货币政策走向具有重要影响。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨在接受采访时表示，美联储面临的问题是，在经济并未明显降温的背景下，通胀向2%目标的势头减弱，给政策限制性评估带来挑战。但他认为，通货膨胀不太可能再次大幅上升，劳动力市场大致平衡，名义工资增长与通胀目标一致。

　　富国银行发布报告称，美联储预测将显示美国经济比预期强劲。预计2025年和2026年实际GDP增长预测中值将上升，失业率预测可能下降。在价格压力增强的情况下，通胀预测也将上调。

　　丹斯克银行预计，2025年底联邦基金利率中值将上升25个基点，达到3.625%。然而，鉴于最新数据和一些委员的表态，上调50个基点的可能性不容忽视。长期利率或将上调至3.0%以上。

　　相对于利率中值，点阵图的分布更受关注，将反映委员会内部分歧。9月预测显示，2025年利率点分布主要集中在3.00%-3.25%和3.25%-3.50%，分别有6位委员支持。

鲍威尔或将传达谨慎信号

　　在11月美国采购经理人指数（PMI）和非农报告公布后，亚特兰大联储的GDP模型显示，美国第四季度GDP增长或将达到3.3%，远高于三季度的2.8%。

　　美联储内部可能已出现暂停降息的讨论。鲍威尔表示，强劲的经济意味着FOMC在降息至中性利率的道路上可以更加谨慎。

　　施瓦茨认为，美联储决议声明中对经济状况的描述无需修改，将就业和通胀目标描述为“大致平衡”仍合理。但委员会可能暗示随后政策宽松门槛更高，未来降息将更加缓慢。

　　联邦基金利率期货显示，市场预期美联储明年或仅降息两次。华尔街机构观点分歧巨大，美银预计上半年降息三次后完成周期，而野村认为明年仅降息一次，后年再降息两次。

　　不少美联储官员态度已强硬。芝加哥古尔斯比预计明年更快接近降息终点。克利夫兰联储主席哈马克认为，利率需随时间下降，但鉴于通胀率高企和劳动力市场健康，正接近放缓降息步伐。

　　丹斯克银行认为，鲍威尔将保持中立，但可能口头上为放缓宽松步伐敞开大门。市场目前对1月会议定价仅为6个基点，预计会议后不会出现大幅重新定价。

　　富国银行预计，美联储将保持货币政策限制性表述，同时强调数据依赖将成为未来政策依据。

逆回购利率或面临调整

　　美联储11月会议纪要显示，一些决策者认为考虑对隔夜逆回购协议（ON RRP）报价利率进行“技术性调整”，使其与联邦基金利率目标区间底部相符。

　　ON RRP在美联储短端利率中扮演重要角色，另外两个是超额存款准备金利率（IOER）和美国联邦基金利率（FER）。通过向金融机构出售证券并约定回购，美联储控制市场流动性。

　　富国银行认为，调整隔夜逆回购利率可对货币市场利率施加下行压力，防止量宽（QT）继续消除过剩流动性导致货币市场利率不必要走高。如果调整，将是量化紧缩即将结束的迹象。

　　花旗银行表示，调整逆回购利率可能发生在12月或1月，将推动更多现金流出美联储逆回购机制。

　　当地时间16日，美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模为1107.53亿美元。

（文章来源：第一财经）