再通胀风险重启预警，降息或迎短期落幕

基于经济指标的领先与滞后关系分析，我们预测美国将在2025年面临CPI同比显著回升的压力。若CPI同比增幅突破+3%，则标志着“再通胀”现象的到来。然而，当前市场似乎并未充分认识到再通胀风险，研究机构报告与价格数据均显示市场对此认知不足。在此背景下，美联储或仅在2025年一季度实施一次25bp的降息操作。

牛市短期见顶：2025年中债务扩张放缓迹象显现

持续的高利率环境已对美国私人部门构成债务压力，贷款逾期率居高不下，居民债务扩张几近停滞。而债务收缩往往预示着经济衰退的临近。根据经济周期择时框架，扩张期预计将持续至2025年二季度。因此，我们预测美国经济将在2025年下半年开始放缓。

运用“固有收益模型”进行测算，标普500指数在二季度的目标价区间为6300-6350点；进入经济收缩期后，2025年末的目标价将下调至5550-5600点。

美股长期牛市或将终结于财政赤字大幅削减

在过度财政扩张的背景下，美债已从“避险资产”转变为“风险资产”，导致其他“避险资产”与美债估值出现分化。美股风险溢价跌破历史低位，显示其美元标价已失去基本面的支撑。唯有财政大幅收紧，才能打破美股长期牛市的逻辑。据我们估算，按2024年三季度年化静态水平计算，需削减8600亿美元的赤字，才能使美债重新成为“避险资产”并终结美股的长期牛市，但这一目标的实现难度极大。

在风格上，大企业代表的标普500指数与美债估值脱钩速度更快，而中小企业代表的罗素2000指数脱钩较慢，但具有后发追赶的潜力。因此，若美国财政继续扩张，罗素2000指数或更具投资价值。

科技巨头牛市未竟，长线上涨潜力犹存

运用“终局思维”评估已被定价的未来市场规模，我们发现AI算力卡巨头（以NVDA为代表）当前的估值仅反映了一次大模型迭代（参数达到十万亿级），而百万亿级参数的大模型是未来可期的。因此，我们认为半导体巨头的长线上涨趋势尚未结束，此时入场即使遭遇潜在泡沫，长期持有大概率也能获得正收益；而其他软件业、互联网巨头的估值则更为保守。

传统行业精选推荐

在DCF估值体系下，我们推荐关注能源、食品饮料与烟草、医疗设备与服务、电信运营商等行业。同时，华尔街也推荐医疗保健、信息技术、通信、零售、资本品等行业。

（文章来源：国信证券，内容仅供参考，不构成投资建议）