中央经济工作会议为2025年中国货币政策明确了方向。

　　据新华社12月12日报道，中央经济工作会议于12月11日至12日在北京举行。

　　会议强调，将实施适度宽松的货币政策，充分发挥货币政策工具在总量和结构上的双重功能，适时进行降准降息操作，以保持流动性充裕。此举旨在使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标相匹配，并维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。会议还提出要探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，通过创新金融工具来维护金融市场的稳定。

　　适时降准降息：2025年的货币政策空间

　　会议明确指出，2025年将“实施适度宽松的货币政策”，这与12月9日中共中央政治局会议的表述一致。自2011年以来，中国的货币政策一直维持“稳健”取向，而此次变化标志着十余年来首次调整。

　　在货币政策“适度宽松”的背景下，会议特别提到2025年将“适时降准降息”。与此同时，与2023年“保持流动性合理充裕”的表述相比，今年中央经济工作会议对流动性的描述更加宽松，提出“保持流动性充裕”。市场普遍预计，2025年将继续实施有力度的降息降准政策。

　　回顾2024年，中国人民银行多次调整货币政策以支持经济增长。例如，2月和9月两次下调存款准备金率共1个百分点，释放长期流动性约2万亿元；1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，7月和9月下调公开市场7天期逆回购操作利率共0.3个百分点，并引导中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）等下行，1年期和5年期以上贷款市场报价利率今年分别累计下降了35和60个基点。

　　对于2025年的降准空间，光大证券预测，明年将降低存款准备金率约1.5个百分点，并在年底前再降准0.25-0.5个百分点。光大证券固定收益首席分析师张旭指出，降准是高效且珍贵的工具，应在关键阶段使用，如信贷需求不足时，降准可以提振市场信心；在政府债券加快发行的阶段，降准可以支持更加积极的财政政策。

　　民生证券固收团队则认为，考虑到明年政府债供给压力、信贷投放修复情况，以及为金融机构提供长期稳定的低成本资金，2025年我国或仍有50-100BP左右的降准操作空间，但当前存款准备金率已降至6.5%，距离5%的下限水平较近，降准空间愈发有限。

　　对于降息，东方金诚首席宏观分析师王青预计，2025年政策性降息幅度可能达到0.5个百分点，明显高于今年的0.3个百分点。他还指出，不排除通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能，以促进房地产市场止跌回稳。

　　中信证券则预计，明年降息幅度将加大，逆回购降息40-50bps，LPR降息幅度在50bps以上，首次降息可能在明年年初。

　　此外，会议还提出社会融资规模、货币供应量增长需与经济增长、价格总水平预期目标相匹配，这与2023年的表述一致。中信证券预计，2025年经济增长目标为5%左右，价格水平预期目标为3%左右，因此社融和M2增速中枢可能为8%左右。

　　探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能：深意何在？

　　会议还着重提出“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”。

　　中信证券分析认为，这一要求主要是为了防范系统性金融风险。今年央行多次提示长端国债利率风险，未来需关注央行是否会在相关领域探索监管模式创新。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒认为，这一要求的提出意味着货币政策工具可能被赋予更多“金融稳定”的要求，这一转变可能对资产定价范式产生影响。他指出，2008年以前央行主要目标是“币值稳定”，而之后各国央行普遍将“金融稳定”纳入目标体系。例如，国债买卖本是投放流动性的工具，但也被用来稳定债券市场价格。今年，我国央行通过国债借入、国债买卖等操作，就是货币政策工具兼具双重目标的典型反映。

　　民生证券宏观团队指出，首提“中央银行宏观审慎与金融稳定”，其目标是防范系统性金融风险，具体而言就是稳股市、稳债市，以及稳汇率。今年中央经济工作会议再度提及人民币汇率，强调要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

　　民生证券宏观团队认为，面对明年关税的不确定性，汇率的容忍度有望“重新校准”，突破7.3，为货币宽松政策打开空间。此外，汇率还可以通过“转锚”（转向锚定一篮子有效汇率）来提高对美元汇率的弹性，从而释放对内宽松的空间。

　　海通证券宏观研究团队则认为，汇率对货币政策的影响将相对可控。央行有多种工具来维持汇率稳定，如直接投放美元、中间价逆周期因子调控、加强资本管理等，并不意味着要用利率工具去稳定汇率。货币政策将在汇率和利率之间寻求平衡。

（文章来源：澎湃新闻）