12月11日，21世纪经济报道记者独家获知，针对近期理财子公司普遍采用的“自建估值模型”，金融监管部门已采取行动，严禁银行理财子公司通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等手段人为调节产品净值波动。

据机构透露，监管明确要求无论是直投还是委外投资，均不得出现上述三种违规行为。通知强调，应使用中债、中证、外汇交易中心提供的当日估值，确保资管计划的穿透管理，维持资管产品与公司同类资产的估值原则、政策、技术、方法的一致性。

此外，监管要求理财子公司进行整改，将产品产生的正偏离收益返还原产品客户，禁止用于新产品的夸大宣传和打榜活动。理财子公司需在1个月内提交整改报告，包括整改计划和措施，并需按月反馈整改进度。

知情人士透露，上周金融监管部门曾召开小范围会议，要求理财子公司严格遵守资管新规，不得违反会计准则，避免重蹈“资金池”“资产池”的覆辙。然而，此次整改的具体路径尚未明确，如新老业务如何划分，存量业务如何处理等问题。

机构对整改细节存在困惑。此前，自建估值模型是银行理财子公司在中债估值、中证估值外，通过信托通道投资的债券采用的一种新型估值模型。该模型由一家大型会计师事务所研发，并由华南一家股份制银行理财子公司率先使用，因能有效平滑产品净值波动，随后被其他理财子公司效仿。

自建估值模型主要适用于信用债，如银行二级债、永续债等，并逐步扩展至短期限信用债和权益类资产，如Reits、优先股等。该模型采用过去6个月债券的平均价格作为估值依据，或将影响5-6万亿元的理财底层资产估值，覆盖几乎所有类型的理财产品。

尽管自建估值模型能有效降低债市波动对产品端的影响，但其存在流动性风险，对不同时间段赎回的客户存在不公平性，甚至可能被用作调节理财产品间收益的工具。例如，将资产收益集中分配给“打榜产品”和新发产品，诱导客户反复申购赎回，或将普通投资者收益转移至小规模“壳产品”中，以提高产品收益率。

在监管介入后，多家理财子公司表示正在自查，但对执行层面的细节仍有疑虑。有股份行理财子公司人士指出，先前自建估值的做法已在一些股份行理财子、部分大行理财子中被普遍使用，但具体是否属于被叫停的自建估值模型范畴，取决于各理财子公司的方案设计。

多位私募、银行金融市场部人士认为，监管叫停自建估值模型是合理的，因为自建估值体系有违资管新规的主旨，不利于资管新规的落实推进。债市过热也受到抑制，自建估值被叫停成为债市近日最大的扰动因素之一。

债市收益率在消息发布后普遍回升，但午后有所修复。信用债方面，尤其是银行二永债券种下跌明显。监管叫停自建估值模型对债市构成影响，成为债市行情的“加速器”。在接近年关，各家机构为来年储备资产、同业存款利率下行的背景下，债市更加拥挤异常，直到监管出手干预才恢复冷静。

在本轮银行理财自建估值模型风波中，信托的角色也颇为尴尬。由于银行理财在银行间开户存在制度障碍，找信托公司投债成为刚需。信托不仅为银行理财提供了自建估值模型，还提供了平滑估值、收盘价估值等便利，成为银行理财平抑净值波动的必备品。然而，这些操作也屡次被监管要求整改。

在本轮理财自建估值模型的交易结构中，银行理财投资信托，信托购买估值模型并在合同上注明估值技术，再按照银行理财的指令投债。虽然购买模型的费用由信托承担，但银行给到的信托委托费用往往高于一般的信托通道费，因此部分信托公司还是愿意承担购买模型的费用。信托愿意在其中承担这样的角色，主要有三个原因：一是信托业正在大转型期，需要银信合作的增量来填补业务空白；二是资管业对业务规模的追求并未减退，行业竞争激烈；三是部分信托公司将银信合作包装为“主动管理信托”。

（文章来源：21财经）