财中社12月10日电江海证券最新投资策略配置专题报告显示，截至2024年12月10日，黄金在大类资产中表现尤为亮眼。作为一种集商品属性、天然货币属性和资产属性于一体的投资性资产，黄金在长期内展现出显著的抗通胀能力，并能有效对冲货币信用风险、美元汇率风险和地缘政治等系统性风险。数据显示，2024年黄金以人民币计价的涨幅高达31.46%，远超全球股票、中国股票、全球债券以及原油、农产品等其他大宗商品。

然而，报告也指出，2025年黄金的绝对回报可能会呈现下降趋势。从历史规律来看，金价在连续两至三年大幅正收益后，往往会出现波动增加、绝对收益下降的情况。因此，有理由认为2025年金价波动将加大，绝对收益下降的概率也在增加。

此外，美债实际利率的上升可能对金价构成冲击。黄金作为一种不提供利息的资产，其吸引力通常与利率水平密切相关。当前，美债实际利率已显著转正（以美国10年期TIPS国债收益率测算），这可能会对黄金价格产生一定的压制作用。

同时，金油比也呈现出相对历史比值偏高的情况。从黄金原油比来看，当前黄金价格处于历史高位，而原油价格则整体波动下行。自2023年以来，由于黄金价格持续上行而原油价格整体震荡，金油比持续上升。截至2024年12月6日收盘，金油比已达到37.08，远高于1992年12月25日至2024年12月6日的平均值18.08，未来存在回落风险。

在黄金需求方面，高金价对黄金零售需求产生了明显的抑制作用，而投资需求的不确定性也在增加。根据中国黄金网数据，近几年全球实物投资类黄金需求每年基本维持在1200吨左右，首饰消费类需求则每年维持在2200吨左右。然而，根据世界黄金协会统计数据显示，今年全球黄金珠宝首饰需求二季度环比下滑18.4%，珠宝首饰库存下滑超过50%。而在国内，根据中国黄金协会统计数据显示，上半年黄金首饰需求同比下降26.68%至270.021吨，金条及金币需求则同比增长46.02%至213.635吨。

投资建议方面，报告认为2025年黄金的主要驱动因素包括中央银行的需求、美联储可能继续延续的降息策略以及市场的避险情绪。然而，不利因素在于黄金价格已处于历史高位，投资需求波动加大，零售需求下滑等。因此，报告预计明年黄金价格总体将呈现宽幅震荡态势，总体回报将低于2024年。相对于投资黄金ETF博弈金价上行，报告更看好黄金产业链上市公司的投资机会。

（文章来源：财中社）