11月A股盈利端受制因素略有缓解，但结构性矛盾持续，政策预期支撑股市走强。

近期数据显示，11月我国制造业PMI小幅回升至50.3%，连续两月扩张，且略高于近五年季节性均值。制造业景气度优于服务业和建筑业，但服务业和建筑业景气度滞后于季节性水平。服务业PMI持平于50.1%，略低于近五年均值；建筑业PMI下滑至49.7%，明显低于季节性均值。

供需结构方面，供需均有所改善，需求改善尤为明显。PMI生产指数升至52.4%，高于近五年均值；PMI新订单指数回升至50.8%，近六个月首次荣枯线上方，但需求端仍弱于供应端。需求弱于供应的情况依然显著。

需求结构上，内需和外需均有所改善，但外需仍弱于季节性水平。11月PMI新出口订单指数虽回升至48.1%，仍处荣枯线下方，且略低于近五年均值，显示外需走弱趋势明显，但出口仍具韧性。内需强于外需的趋势持续。

价格方面，受大宗商品价格回落影响，PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落至47.7%和49.8%。制造业盈利端仍受成本压力，利润率水平虽边际改善，但整体压力较大。

图为11月PPI环比与PMI出厂价格指数（单位：%）

库存方面，PMI领先指数回升至均衡状态。原材料库存指数略高于近五年均值；产成品库存指数略高于近五年均值，说明制造业进入补库周期，但整体进度较慢。受生产端回暖影响，采购量指数上升，制造业生产意愿有所恢复。

分企业规模看，大型企业景气度优于中型企业和小型企业，民营企业经营压力较大。中型企业和小型企业景气度小幅上行，大型企业景气度边际下行。

受供需回暖影响，制造业预期回升。生产经营活动预期指数与近五年均值持平，整体制造业预期乐观程度一般。

11月，需求不足和企业利润率偏低这两大压制A股盈利端的因素均有所改善，但绝对水平仍偏低。因此，尽管PMI数据整体改善，但结构性矛盾依然明显，对A股盈利端预期影响有限。

经济增长压力促使市场对政策加码形成预期，推动A股走强。投资者应关注重要会议对明年经济工作的定调和部署。

预计会议将强调经济运行回升向好，但内外压力仍大，不确定性高，需应对风险挑战。明年可能保持5%的经济增长目标，政策基调更积极。存量政策需进一步落实，积极谋划增量政策。预计2025年降准降息次数、赤字率、地方政府专项债和特别国债规模均将增加，促进消费、稳定地产、拉动基建、强化产业等方面将有更多举措。