2024股市与债市复盘及2025展望：政策与市场交织的变奏曲

2024年，A股市场在预期与现实的交织中经历了跌宕起伏。年初至5月中旬，A股呈现“深V”走势，开年急速下跌后，在政策利好特别是汇金增持ETF的推动下强劲反弹。然而，5月下旬至9月中，受宏观数据不佳影响，市场持续低迷，“5.17”新政的短暂提振也未能扭转颓势。9月24日后，政策转向，市场预期改善，风险偏好回升，A股迎来了一波估值提升行情。

股市风格在政策转向前后也发生显著变化，从红利股转向科技股。与此同时，债市则在“资产荒+有效需求不足+货币宽松”的组合拳下，走出了一轮牛市行情。一季度，债市交易极致，久期拉长，逼空上涨；二季度，央行提示风险，债市区间波动；下半年，增量政策出台，债市波动加剧，降息预期引领下呈现震荡下行后快速回调的态势。

展望2025年，海外方面需关注美元和关税两大因素。美元或继续维持强势，特朗普2.0的政策组合可能强化美国经济，支撑美元。但中长期看，美国高财政赤字和高付息成本或加速去美元化进程。关税方面，特朗普2.0主张掐断中国商品“借道出海”通道，可能成为全球供应链重塑的敏感变量。

国内方面，2025年政策将聚焦财政和消费。自“924”一揽子增量政策出台后，国内政策方向已转向更加积极，中央加杠杆空间打开，广义赤字率有望进一步抬升。消费方面，扩消费政策加码既是主观意愿也是客观要求，需大力提振消费以扩大国内需求。

此外，物价和地产也是国内基本面需关注的重点。物价回暖将是基本面验证的信号之一，PPI的修复力度将体现经济基本面的修复力度。地产方面，稳地产是稳预期、稳消费的关键，房价企稳是重要信号。

对于2025年股市，政策发力将带来短期提振，但盈利向上才是长期关键。A股将在预期与现实的碰撞中前行，呈现“两阶段走”节奏。第一阶段，政策窗口期，政策预期发酵；第二阶段，政策成效验证期，若有效需求改善，则盈利成为核心逻辑。

债市方面，流动性宽松仍是基本盘，趋势性反转需等待有效需求持续改善信号。明年债市或反复交易政策预期和基本面，波动放大。久期选择上，降息落地前长久期占优，降息后需哑铃防守，牛转熊信号确立后短久期更优。

最后，股债搭配需因人而异，根据风险偏好和目标收益合理配置，没有最好的只有最适合的。

（文章来源：富国基金）

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