12月9日，中央政治局会议释放出重要信号，明确明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，旨在通过政策工具箱的充实和完善，加强超常规逆周期调节，以“组合拳”方式提高宏观调控的前瞻性、针对性和有效性。

自2010年以来，中国货币政策基调一直维持“稳健”，而此次会议关于“适度宽松”的定调，标志着14年来首次调整。界面新闻了解到，这一调整背后的主要原因是明年内外需均面临压力，经济下行压力加大，同时物价走势低迷。

今年，降准降息幅度已达近年之最，政策利率下调30BP，一年期LPR、五年期LPR分别下调35BP、60BP，货币政策实质上已处于适度宽松状态。市场普遍预测，明年降准降息可能性大，且降息幅度或不低于今年，房贷利率或降至3%以下，存款利率亦将相应下调。

受政策预期影响，12月9日10年期国债收益率下行5BP至1.9%，而人民币汇率略有反弹。短期内，降准降息或将使人民币和净息差承压，但若能有效促使物价回升、市场预期好转，则将对两者形成支撑。

货币政策调整的背后思考

中国货币政策的定调涵盖宽松、适度宽松、稳健、适度从紧和从紧五个范畴。2008年，面对全球经济危机，中国从“从紧”转向“适度宽松”，并延续至2010年。而自2010年以来，货币政策基调一直为“稳健”，此次调整实为14年来首次。

为实现2035年中长期目标，明年经济增速或仍设在5%左右，但面临外需承压、消费走低、基建投资疲态等挑战，因此需加强超常规逆周期调节。同时，物价持续低迷，国家统计局数据显示，11月CPI连续21个月低于1%，PPI连续26个月为负，GDP平减指数连续六个季度为负值。

过去几年，中国与西方国家货币政策路径截然不同。西方国家迅速降息至零，开启量化宽松政策，虽引发高通胀，但随后快速加息，经济有望实现“软着陆”。而中国则珍惜货币政策空间，采取“小步慢走”策略，每次降息幅度较小，虽保持物价稳定，但一些经济学家认为降息力度不足。

广开首席产业研究院首席经济学家连平指出，与欧美国家相比，中国降息幅度较小，与市场预期存在落差，因此小幅降息难以对市场产生显著影响。合理的货币政策基调调整将有助于提振市场信心，改变当前市场预期普遍偏弱的状况。

房贷利率或迎“2时代”

回顾2008年，货币政策由“从紧”转向“适度宽松”，随后央行连续五次降息、三次降准。今年，降准降息幅度均为近年最大，其中降准两次共100BP，预计年内还将降准25-50BP，幅度将达到125-150BP。降息方面，7天逆回购利率下调30BP，一年期LPR、五年期LPR分别下调35BP、60BP。

值得注意的是，今年已走出疫情，但降准降息幅度超过前几年，意味着货币政策加大逆周期调节力度。市场普遍预计明年降准降息可期，降息幅度或不低于今年。如东方金诚预计2025年政策性降息幅度可能达到0.5个百分点，明显高于今年。

存款准备金率方面，当前金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%，距离“心理底线”5%已较近，明年降准幅度可能难以超过今年。但央行可通过国债净买入释放资金，达到降准效果。预计明年国债净买入规模将明显高于今年。

随着LPR锚定7天逆回购利率下调，房贷利率亦将下行。央行数据显示，10月新发放个人住房贷款利率为3.15%左右，如明年7天逆回购利率下调30BP或更高，房贷利率有望降至“2时代”，成为促进房地产市场止跌回稳的关键。

继9月26日政治局会议表示要促进房地产市场止跌回稳后，此次会议也罕见表示要“稳住楼市股市”。

存款利率或将跟随下调

央行行长潘功胜曾表示，货币政策工具调整需兼顾银行业的稳健。随着银行业净息差持续收窄，未来降息必定是存款利率、贷款利率同时下调。今年10月LPR下调后，六大行存款利率均下调25个基点。如明年贷款利率下调，存款利率亦将相应下调。

然而，也存在一种可能性，即此次“适度宽松”是对今年货币政策操作的确认，若CPI上行，货币条件可能收紧，降息幅度或不大。但考虑到此次会议提出“加强超常规逆周期调节”，这种可能性较小。当然，若市场预期好转、物价回升，明年货币政策执行中也可能微调。

市场已对明年降息定价作出反应。政治局会议新闻稿发布后，10年期国债收益率下行，而人民币汇率略有反弹。汇率受多重因素影响，降准降息虽承压，但若经济好转，汇率亦会反弹。至于商业银行息差，国际上以间接融资为主的金融体系在经济下行期净息差会收窄，但实体经济恢复后会反哺银行，形成良性互动。

（文章来源：界面新闻）