中国基金报记者吴娟娟 吴君

　　近期，在一系列政策利好的推动下，国内市场逐渐回暖。海外长期投资者对中国资产的看法备受关注。日前，中国基金报独家专访了英国资管巨头柏基投资（Baillie Gifford）的合伙人Tim Garratt。

　　作为超长线投资者和科技股“捕手”，柏基投资曾长期持有特斯拉、亚马逊等科技巨头，同时也是阿里巴巴、美团、拼多多、腾讯等中国企业的早期投资者。近年来，柏基投资还投资了理想汽车、地平线等企业。柏基投资表示，看好中国市场的发展机遇，目前其投资组合中已包含80多家中国企业。

　　Tim Garratt指出，中国市场极具创新活力，众多企业有望创造卓越回报。柏基投资重点关注与政府政策方向一致、自动驾驶、本土品牌崛起、国内外估值差异及新兴消费品牌等五个方向的企业。

　　以下是Tim Garratt访谈中的精彩观点摘录：

　　1. 了解非上市企业有助于我们更好地分析上市公司。例如，对字节跳动的投资让我们理解了化妆品行业如何利用TikTok进行营销。

　　2. 人工智能将成为基础设施，其影响将渗透到多个领域。例如，自动驾驶将如何改变软饮料和糖果行业。

　　3. 文化适应性是企业发展的“超能力”，具备足够适应性的公司才能在人工智能时代脱颖而出。

　　4. 看似财务稳健的公司可能缺乏灵活性，而最具适应性的公司如亚马逊、英伟达等，业绩波动较大，但背后是不断的试错和创新。

　　5. 在电子商务领域，颠覆性的商业模式即使在整体消费放缓的情况下，也能抢占传统行业的市场份额。

　　6. 当持仓公司遇到困难时，我们需要判断是公司文化僵化还是其他结构性问题，并评估公司克服困难的能力。

　　7. 我们曾过度关注苹果的收入增长，而忽略了其利润增长。我们应保持对各类增长模式的开放心态。

　　8. 投资是与不确定性同行的过程，关键在于保持开放心态、恪守纪律，并从过去的决策中汲取经验。

非公开市场财富增长迅速，提供独特投资视角

　　中国基金报记者提问：近年来，优质创业公司上市步伐放缓，这对长期投资者有何影响？“耐心资本”是否需要升级为“超级耐心资本”？

　　Tim Garratt回答：25年前，创业公司平均在成立8年后上市；而现在，这一时间已延长至12年。这主要因为轻资产企业无需筹集资金即可发展，且部分企业管理团队厌倦了公开市场的短期主义。越来越多的财富创造发生在私募市场，私募股权市场的总价值已从2000年中期的100亿美元增长至如今的近2万亿美元。

　　柏基投资自2012年投资阿里巴巴以来，已向140多家非上市公司投资了90亿美元。了解非上市企业有助于我们更全面地分析和投资创新型公司。

文化适应性是关键，关注AI基础设施上的商业模式

　　中国基金报记者提问：哪些企业能在人工智能时代加速发展？

　　Tim Garratt回答：具备文化适应性的企业能在人工智能时代脱颖而出。这些企业能够快速适应新技术，并将其融入商业模式中。例如，我们投资的某化妆品品牌利用人工智能缩短产品开发周期，并与供应链建立联系。

　　我们判断公司适应性的关键在于人员构成和管理层的想象力与远见。此外，管理层如何激励自己也体现了公司的文化适应性。

　　中国基金报记者提问：如何判断一家公司是否具有适应性？

　　Tim Garratt回答：公司的适应性由其中的人决定。我们关注公司的人员构成和离职原因。同时，适应性与公司财务波动性可能成反比。财务上看似最安全的公司可能最不灵活，因为它们过于关注短期业绩指标。而最具适应性的公司如亚马逊、英伟达等，业绩波动较大，但背后是不断的创新和试错。

　　中国基金报记者提问：你们如何看待英伟达这家公司？

　　Tim Garratt回答：我们从2015年开始投资英伟达。英伟达文化独特，公司扁平、专注于工程和效率，适应性很强。尽管我们已削减部分英伟达头寸，但仍看好其未来发展潜力。我们正在关注基于英伟达技术的公司，如机器人、自动化公司等。

中国仍有创新性公司，看好五大方向投资机会

　　中国基金报记者提问：你们关注中国市场的哪些投资机会？

　　Tim Garratt回答：西方投资者对中国市场持谨慎态度，但我们认为中国仍有很多极具创新性的公司。我们关注与政府政策方向一致、自动驾驶、品牌两极化、国内外估值差异及新兴消费品牌等五个方向的企业。

　　中国基金报记者提问：仅靠国内市场，公司能否成为世界级企业？

　　Tim Garratt回答：这很难一概而论。美的等白色家电公司更关注国内市场，而宁德时代等动力电池企业则在全球市场寻找机会。此外，中国公司可向东南亚和部分非洲地区出口，海外市场的机会仍然很大。

　　中国基金报记者提问：中国的电商是否已过增长巅峰期？

　　Tim Garratt回答：电子商务总有新的商业模式出现。例如，某社交平台拥有3.7亿用户和8000万创作者，形成双向网络，促进产品和服务创新。即使整体消费放缓，颠覆性的商业模式仍能抢占市场份额。

保持开放心态，投资早期公司需习惯不确定性

　　中国基金报记者提问：如何果断卖掉投错的公司？

　　Tim Garratt回答：我们利用“10问投研框架”评估公司基本面。当投资表现不佳时，我们会评估公司基本面是否变化，若未变，可能会趁股价下跌加仓。若持仓公司遇到困难，我们需要判断是公司文化僵化还是其他结构性问题。

　　中国基金报记者提问：你们是否曾以更高价格买回卖掉的股票？

　　Tim Garratt回答：没有这样的例子，但我们有过早退出的案例。例如，我们曾在2008年买入苹果，2014年卖掉，之后苹果股价上涨了7倍。我们当时无法想象苹果还能增长5倍，但苹果的利润增长了5倍。我们应保持对所有增长模式的开放心态。

　　中国基金报记者提问：过去三年你们最自豪的投资是什么？

　　Tim Garratt回答：我们从2019年开始投资某电动飞行器公司，并在2023年帮助其上市。这家公司就像2009年的特斯拉，具有颠覆性潜力。

　　中国基金报记者提问：如何与不确定性相处？

　　Tim Garratt回答：投资就是与不确定性同行。关键是要保持开放心态、恪守纪律，并从过去的决策中学习。例如，我们在植物肉行业的投资中，初始投资金额较小，当公司未兑现假设时，我们果断退出。

（文章来源：中国基金报）