核心观点

本轮相对顺畅的10年国债收益率下行行情可能意味着投资者参与度有限。预计跨年行情上半场将收尾，10年国债收益率或调整约5BP，但在政策扰动平息及机构欠配等因素驱动下，跨年行情下半场仍具潜力。

1、跨年行情历史复盘：跨年行情往往伴随4-7BP的短期调整。12月上旬的政治局会议及中央经济工作会议预期扰动，常成为债券行情回调的主要驱动。

2、2024年跨年行情新特征：自11月18日10年国债收益率触高下行，期间单次回调未超1BP，轻易突破2%关口未现明显回调，或与投资者参与度有限有关。

3、跨年行情展望：跨年行情上半场或接近尾声，10年国债收益率或回踩2%但难突破。在政策扰动平息及机构欠配驱动下，跨年行情下半场值得期待。

正文

一、周度债市观察

过去一周，10年国债收益率正式跌破2%关口。债券市场与权益市场基于不同逻辑均走强。债券市场交易现实显示，周一市场情绪高涨，10年国债收益率突破2%未遇阻，周二回调，周三及周四再度快速下行至1.943%，周五受权益市场情绪影响回调至1.955%。权益市场交易预期偏多，截至12月6日上证指数收报3404.08点。

1.1 跨年行情历史规律复盘

债券市场存在“跨年行情”规律，年末多为阶段性利率高位，配置机会显现。2021-2022及2023-2024年跨年行情具有参考意义。复盘显示：跨年行情非一蹴而就，常有4-7BP短期调整。2021-2022年跨年行情中，10年国债收益率回调幅度分别为4.8BP、5.0BP和5.5BP。2023-2024年跨年行情中，11月中下旬回调幅度达6.6BP，12月后步入强势行情，但期间不乏3-5BP的小幅调整。预期扰动是债券行情回调的主要驱动，会议前债券市场多呈现基本面现实与政策面预期博弈。

1.2 2024年跨年行情新特征

2024年债市跨年行情已启动，特征包括：行情过于顺畅，10年国债收益率11月18日触及2.11%高点后进入下行区间，14个交易日中单次最大回调未超1BP。2%整数点位突破容易，此前未破过2%，本轮行情12月2日正式突破后未现市场预期的回调。此现象或与投资者参与度有限有关，成交量呈现V型特征，突破2%后投资者“抢筹”情绪升温，交易量显著放量。

1.3 跨年行情展望

债券市场或面临短期“过热”压力，伴随10年国债收益率下探历史低位，“恐高”情绪加剧。年末重要会议召开在即，权益市场情绪乐观，或对债券市场看多情绪形成压制。跨年行情上半场或接近尾声，短期需提防回调压力，幅度或在5BP左右，即10年国债收益率可能回踩2%但不会向上突破，待回踩支撑后形成新一轮下行趋势。展望下一阶段，仍看好债市行情，机构仓位偏低，后续利多因素或带动大幅加仓，形成支撑债市走强的重要力量。政策扰动有望平息，或呈现利空向利多预期转变，建议保持耐心，等待跨年行情下半场。

二、债市资产表现

三、实体高频跟踪

四、风险提示

宏观经济政策超预期变化可能导致资产定价逻辑改变，影响债市；机构行为不可预测，大幅趋同形成负反馈时，可能导致债市调整。

（文章来源：浙商证券）