近期，置换存量隐性债务的再融资专项债券（简称“置换债”）发行工作显著加速。11月24日，华创证券研究所报告指出，已有27个地区披露置换债发行计划，合计规模高达16611亿元，占年内额度的83%。其中，11月和12月计划发行规模分别为10852亿元和5759亿元，仅11月25日至29日就有8612亿元置换债集中发行。

财政部发布的政策计划显示，今年置换债发行总额预计达两万亿元。随着置换债的发行，地方财政负债结构将得以优化，偿债和融资能力将得到提升。同时，这对商业银行也是一大利好，城投债务转变为地方政府债，有助于降低银行信贷风险。

穆迪评级金融机构部副总裁诸蜀宁认为，两万亿元置换债不仅有助于城投企业稳定化债，还对稳定经济环境、提振企业发展信心大有裨益。此外，置换债中的募集资金多用于城投企业化债，这些债务中大部分是区域银行贷款，因此置换债的发行对改善区域银行资产质量具有积极影响。

公开信息显示，11月8日，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并计划于2024年发行两万亿元置换债。多个省份及计划单列市均披露了置换债发行计划，募集资金将用于置换存量隐性债务。

从已公布的债券发行计划来看，10年期及以上的债券占比最高。华创证券研报指出，自11月中旬以来，两万亿元置换债开始发行，且主要以长久期债券为主。

近期，大行持续净卖出长债，而保险、农商行、券商则二级买入置换债。为承接置换债发行需求，同时满足监管规定，大行净卖出20—30年债券规模明显增多。其他银行累计净卖出7年以上地方债642亿元，而保险公司、农商行以及券商分别净买入368亿元、205亿元、63亿元，成为二级市场上置换债的主要承接方。

多位业内人士表示，本轮置换债密集发行对银行机构产生积极影响，有助于改善商业银行尤其是区域银行的资产质量，缓解资本金压力。

金鹰基金固定收益研究部人士指出，置换债发行有助于减轻地方政府平台及地方政府的债务负担，降低银行持有的地方政府债务风险，改善银行资产质量。此外，地方政府债务置换后，银行持有的地方政府债券风险权重较低，有助于减轻银行的资本压力，释放部分信贷投放能力。然而，由于地方政府债券的利率通常低于银行贷款的利率，债务置换会导致银行的利息收入减少，进而影响银行的净息差。

置换债集中发行后，银行尤其是国有大行作为主要承接主体，短期内可能会对资金流动性造成一定冲击，导致银行间债券市场资金利率上行。但近期央行通过公开市场操作积极对冲政府债集中供应的影响，因此资金利率并未出现大幅向上波动，整体维持平衡偏松。随着集中发行高峰退去，资金仍会回流至银行间系统，对资金的影响将减轻。

格上基金研究员蒋睿表示，近期置换债集中发行导致债市供给压力加大，一级市场认购情绪不及预期，发行利率相对国债加点情况按区域有所分化。银行机构行为有所分化，大行近期净卖出超长期债券为主，而农商行则呈现净买入状态。

根据财政部发布的化债规划，2024年至2026年每年将发行两万亿元置换债，合计6万亿元；2024年至2028年，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元置换地方隐性债务，合计4万亿元。对于总额合计10万亿元的置换债入市，诸蜀宁认为，目前银行贷款投放增长放缓，银行买债行为对贷款资金的挤占替代作用不会很明显。

早在2015年，地方政府曾合计发行1.2万亿元置换债，将银行贷款、企业债券等置换为地方政府债券。而在近期各地政府发布的置换债发行信息中，承销团队以国有大型银行、股份行及证券公司为主，只有极少数头部农村金融机构参与其中。

对于农村金融机构如何更多参与到此轮置换债发行中，诸蜀宁认为，由于商业银行参与地方政府置换债发行门槛较高，农村金融机构可以通过买入债券参与。他指出，农村金融机构总资产规模庞大，配置部分比例的置换债对其资金布局影响有限。然而，由于政府置换债期限一般较长，增配置换债会加大银行资产的利率波动风险和久期管理压力。

蒋睿也认为，置换债投资有利于改善银行资产质量，调整银行资产结构，降低潜在的不良风险。但已发行的置换债中期限超过10年的债券占比超过60%，若后续延续此特征，银行资金持有较多长久期债券将面临利率风险。

今年以来，中小银行买债现象突出，农商银行的投资收益表现尤为亮眼。然而，监管部门已多次提醒中小银行买长债的风险。尽管如此，从目前的预期来看，农商行买债的意愿仍较强。此外，多位业内人士指出，置换债密集发行对地方性城农商行影响较大，本轮化债将大大降低银行贷款和投资风险，提升地区性银行贷款质量。

本轮债务置换体现了中央防范化解风险、规范债务管理、推动经济增长的决心。置换债的发行将有助于减轻地方政府当期债务偿付压力，腾挪出更多资源支持地方经济发展，提振经营主体信心，实现经济发展目标。

（文章来源：中国经营网）