“同业存款规范或成债市新动力，其影响或超越降准，短债补涨后长债亦有望跟进。”北京某公募债券投资基金经理于12月2日指出。

该经理提到的同业存款规范，指的是市场利率自律定价机制于11月29日发布的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》。该倡议可能导致数万亿甚至更多的同业存款调整投资方向，加大对债市的投入，进而助力10年期国债收益率向下突破2.0%的关口。

今年以来，10年期国债收益率呈现稳步下行态势。9月23日，10年期国债收益率触达2.03%；9月24日央行降准降息后，10年期国债活跃券一度触达2%，但随后受一揽子增量政策和股市走强影响，10月8日回升至2.2%的高点，之后再度下行，11月29日为2.02%，12月1日更是一度下行至1.99%。

界面新闻记者采访了解到，同业存款自律倡议或将成为推动利率下行的新动力。此外，地方债供给减少、机构提前布局、美国未来加征关税导致外需承压等因素也在发挥作用。

10年期国债收益率被视为市场对长期经济增长和通胀预期的反映。历史上，10年期国债收益率最低水平曾出现在2002年4月，当时短暂降至2%以下。如今，10年期国债收益率再度步入2%以下区间，考虑到中长期潜在增速的下降和房地产市场调整等因素，市场预计未来10年期国债或步入“1时代”。但受政策利率约束、经济边际好转、经济政策新定调、央行干预等因素影响，短期内10年期国债收益率可能会在2%左右徘徊。

理财货基调仓应对变化

近年来，同业活期存款利率基本维持在1.75%左右，部分财务公司、理财子公司在银行的同业活期存款利率甚至高达3%，这引发了套利模式。企业存款通过绕道财务公司变成同业存款，可赚取超过100BP的利差。因此，央行三季度货币政策报告指出，部分银行不惜高息吸收同业存款，或以远高于市场的利率水平进行存款投标，推升了付息率。为此，市场利率自律定价机制对同业存款进行了规范。

规范主要包括两方面：一是金融基础设施同业存款直接参考超额存款准备金利率，利率由1.62%降至0.35%；二是其他非银同业活期存款，利率参考7天逆回购利率，由1.75%甚至3%降至1.5%。

据金融机构信贷收支表，截至10月末非银存款约31万亿。按上市银行同业活期60%的比例计算，同业活期存款余额将达到18万亿。其利率可能下调0.2-1.5个百分点，导致同业活期存款可能流失，转而增配债券等资产。

目前，非银常配的存款替代资产同业存单行情已启动。12月2日上午，各期限同业存单收益率全部下行10BP以上，部分期限同业存单下行幅度达20BP，1年期AAA同业存单利率已降至1.73%。其他债券收益率也有所下行，尤其是短端，2年期国债收益率下行6BP至1.3%，10年期国债收益率下行突破2%，再创历史新低。

国盛证券首席固收分析师杨业伟表示：“利率水平的下降可能导致理财、货基等赎回同业存款，转而加大存单、短债投资，使这些资产利率下行。短债利率下行后，长债票息优势提升，吸引更多资金配置，最终也将跟随短端利率下行。”

此外，央行加大投放力度，资金面相对充盈，集中发行的长久期地方债并未带来明显冲击。人民银行11月29日发布的信息显示，11月央行通过国债净买入、买断式逆回购合计投放1万亿中长期流动性。在此背景下，地方债一级发行未带来明显压力，全场倍数与边际倍数多数处于常规区间。12月债券市场的供给压力大大减轻。

杨业伟指出：“地方债发行高峰期已过，前期大量发行的地方债进入置换期，资产供给将进一步下降。整体曲线有望下行，长债有望突破关键点位创新低，10年期国债利率有望降至1.9%附近。”

前述北京地区公募债券投资基金经理表示：“上周地方债供给压力较大，但市场并未发生太大波动，且利率进一步下行。后面完全没太大压力了。此外，近期影响较大的就是有机构开始抢跑。”

历史上看，2018年以来12月债市利率以下行为主，主要因为“资产荒”等因素强化了机构跨年度的配置力量。近期，基金、保险公司也在加仓债券。

短期10年期国债收益率或徘徊于2%附近

债券市场的牛熊通常不用指数表示，而是看国债收益率。比较常用的是10年期国债收益率指标。当国债收益率下行时，债市走牛；反之则是债市走熊。

数据显示，10年期国债收益率由去年底的2.56%下行至9月23日的2.03%，下行了53BP。近期反弹后再次回落至2%左右。今年债券市场走出一波大牛市。

考虑到中长期潜在增速的下降，市场预计未来10年期国债收益率将突破2%，进入“1时代”。中金固收的一份研报称，在经济结构转型、财政温和刺激、货币政策宽松助力的背景下，债市利率中枢可能进一步下移。预计到2025年年底，10年期国债或降至1.7%-1.9%。

但短期内，10年期国债收益率仍将在2%左右徘徊，难以有效突破。首先，政策利率制约是首要因素。从10年期国债收益率和7天逆回购利率利差角度来看，两者利差大部分时间在40-100BP之间震荡。当前10年期国债收益率2%，7天逆回购利率1.5%，二者利差50BP。在9月7天逆回购利率调降20BP后，年内再降息的概率并不高，由此对10年期国债收益率形成制约。

其次，经济边际好转对债市构成利空。11月30日国家统计局公布的数据显示，11月制造业PMI延续扩张态势，较上月提高0.2个百分点至50.3%。其中新订单指数达50.8%，相较于10月上升0.8个百分点，自今年5月起首次迈入扩张区间。

央行在今年一季度货币政策执行报告中表示，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。今年二三季度由于10年期国债收益率单边下行幅度较大，出于防风险的考虑，央行多次向市场喊话并在市场卖出长期国债。

央行行长潘功胜9月24日在发布会上表示：“前期中国国债利率下行，有人民银行通过政策利率引导市场利率下行的因素，也有前期政府债券发行供给偏慢的因素，还有一些是中小市场金融机构风险意识淡薄、推波助澜、羊群效应的因素等。目前，中国的长期国债收益率在2.1%附近徘徊，国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用。”

一些分析人士认为，这可能意味着2.1%左右是当前阶段央行的合意点位。近期经济数据已经边际好转，央行可能更不会容忍国债收益率单边大幅下行。

潘功胜当时还表示，利率风险是金融机构风险管理的重要内容。美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎管理的角度观察、评估市场风险，并采取适当的措施弱化和阻碍风险累积。

天风证券首席固定收益分析师孙彬彬表示：“需等待中央经济工作会议公告落地再做判断。年内10年期国债有效突破2%的希望在于公告结果要显著低于预期，同时央行不做干预。”

按照惯例，12月上旬将召开政治局会议，为中央经济工作会议定下基调；12月中旬将召开中央经济工作会议，部署明年经济工作。

（文章来源：界面新闻）