新华财经上海12月2日电（记者杨溢仁）12月初，债市迎来了一波显著的上涨行情。在多重利好因素的共同作用下，10年期国债收益率单日下跌4个基点（BP），现已接近1.98%的水平。

债市突破历史新低

近期，银行间市场10年期国债利率跌破近20年来的最低点，长端和超长端债券表现尤为强劲，收益率曲线再度呈现平坦化下移趋势，这一现象引发了市场的广泛讨论。中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至12月2日收盘，银行间利率债市场收益率普遍走低。例如，SKY_3M下行3BP至1.34%，中债国债收益率曲线2年期下行4BP至1.32%，SKY_10Y下行4BP至1.98%。

在经济数据略有改善，股市表现不俗的背景下，国债市场的持续走强显得尤为引人注目。对此，一位机构交易员表示，银行存款利率的下调对债市产生了显著影响。自今年4月禁止手工补息政策实施以来，银行存款规模下降，而银行理财和基金规模有所增加，资金更倾向于流向回报率更高的投资产品。二季度期间，银行理财、公募债基、货币基金规模分别大幅增长1.71万亿元、1.21万亿元、0.70万亿元，存款替代逻辑迅速显现。同时，存款成本规范化带来的广义利率中枢下行，以及债市的增量配置力量，共同推动了债市收益率的持续回落，进而提升了资管类产品的吸引力，形成了存款替代型投资的良性循环。

公开数据显示，截至2024上半年末，上市银行的同业付息率均值为2.40%，远高于计息负债成本均值（2.06%）。这一过程会进一步加剧银行的息差压力，进而推动普通存款继续降息，为债市提供利好。

在采访中，记者发现，随着利率的下行，债券的资本利得增厚性价比进一步凸显，已成为市场机构的主流判断。

跨年行情备受期待

回顾债市历史，自2019年以来，大多数年份的12月至来年1月期间，债市利率往往呈现下行趋势。无论品种和久期长短，博弈利率下行的胜率普遍较高。以1年、3年、5年、10年期国债收益率为例，这四年内月内降幅的均值分别为19BP、14BP、11BP、8BP。那么，今年的跨年行情又将如何演绎？

首先，基本面表现是影响市场的关键因素。年底是观察宏观政策变化的重要时期。12月将陆续召开政治局会议和中央经济工作会议，对年内经济运行和来年宏观政策取向进行说明。国海证券固收首席分析师靳毅指出，近年来年末往往呈现出“强政策预期、弱现实运行”的状态，即在会议召开、政策态度确定后，政策预期会有所降温，从而推动债市利率下行。

申万宏源证券的研究观点亦指出，过去三年我国经济活动在岁末年初往往放缓，基本面信号出现超预期改善的概率不高。

其次，在跨年时段中，机构的配债节奏也呈现出一定规律。自2019年以来，从12月中旬开始，机构会逐步进场配置债券，对债券的需求显著上升，该过程一般会持续至来年的1月中旬。其中，保险和基金是配债的主力军。

值得注意的是，当前基金的买债情绪已迅速升温，并开始抢跑年前配置行情。浙商证券研究所固收分析师沈聂萍表示，在经过8月和10月非法人产品减配债券后，该类机构的债券仓位整体较低，因此11月中下旬开启的利率牛市还有较大发展空间。

目前，多数持乐观态度的机构认为，即便债市因偏空因素扰动出现调整，幅度也不会太大。一方面，“利率债对财政政策已经基本免疫”成为业界共识；另一方面，一旦宽松的货币政策兑现，将首先利好利率债表现。

抢跑情绪高涨

鉴于当前政策已基本落地，后续政策空间尚待部署，且债市大概率已进入岁末年初的抢跑阶段，多位业内人士判断，12月后债市进一步走强的概率较高。民生证券固收首席分析师谭逸鸣表示，随着地方债供给压力的逐渐释放，利率创出新低后，债市利好因素开始积累，或将助推年内债市再度走强。尤其是从债市的供需关系来看，今年以来农商行买债力度增强，保险机构持续处于“久期欠配”状态。临近年末，各机构的配置需求显而易见，预计保险和农商行仍将作为地方债的主要承接力量，发挥稳定器作用。此外，随着地方债发行进入尾声，大行资金缺口改善，广谱利率下行助推非银融资成本回落，也将利好债市表现。

综上所述，在债市布局方面，交易员建议各机构可及时把握同业存单、中长久期利率债、二永债的配置机会。谭逸鸣则建议，前期已参与本轮抢配行情的机构可继续参与，但追涨机构需保持审慎。对于配置型机构而言，地方债的放量发行有助于释放欠配压力，提前布局明年票息资产正当时，回调仍是较好的配置机会。而对于交易型机构来说，目前长端、超长端利率再度走低至新低位置，鉴于市场中仍存在偏空因素，因此在上涨行情中仍需保持审慎态度，可逢回调考虑交易与配置。

（文章来源：新华财经）