一、市场割裂特征显著：交易性资金活跃与基本面政策面预期趋于客观并存
当前市场展现出鲜明的割裂特征。一方面，交易性资金依然保持高度活跃，主题投资热度不减，部分股票展现出强劲的动量效应，独立于市场冷暖与风格轮换之外。这些股票的强趋势信号频现，反映出市场短期内对特定主题的追捧。新强势主题的出现能显著带动市场风险偏好，但随着主题动量演绎，性价比逐渐降低，趋势交易权重上升，最终带动作用消退，孤立强动量将逐步面临分歧加剧。

另一方面，基本面趋势投资者则面临更为复杂的局面。随着政策关键验证期的临近，市场预期正趋于客观。市场对国内稳增长全面布局的预期有所下修，中期需求改善更多地依赖于国内政策发力和美国贸易摩擦的相对力量，而这些因素目前仍缺乏可见度。本周，尽管低利率触发了高股息反弹，但低利率与汇率贬值的组合反映出经济预期不明，政策预期下修，红利资产表现难以持续。

在此背景下，新主题成为12月反弹行情延续的关键。本周，《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》的发布，为市场带来了韧性城市这一新主题，涵盖了海绵城市、物联网、车路云、数字基建等多个领域。同时，财政部拟在政府采购活动中给予本国产品优惠的政策，也利好自主可控。在传统基建受限的情况下，新基建方向的政策可能更容易形成市场共识。

二、短期主题热度维持高位，中期景气拐点方向不变
短期主题热度依然维持高位，人形机器人、AI应用、新能源汽车等方向依然是强动量个股集中的领域。同时，韧性城市新主题（包括车路云、物联网和数字基建）也值得关注。此外，国企市值管理的加速推进可能成为价值板块参与主题轮动的线索。

中期结构推荐的核心思路仍是2025年景气拐点。重点关注新能源领域，尤其是新能车动力电池的供给去化情况；创投融资规模触底回升的趋势，以及计算机、传媒、医药生物、先进制造等领域的并购重组机会；以及港股互联网这一政策和景气双拐点已兑现的核心资产。尽管短期内基于中期景气拐点选结构效果受限，但这些方向的核心资产仍值得坚守，等待基本面主要矛盾回归。

风险提示：海外经济衰退风险、国内经济复苏不确定性

（文章来源：申万宏源）