食品饮料行业展望：底部已现，向上趋势明确，轻装上阵迎接新机遇。自9月底以来，国家出台了一系列宏观政策措施，有效扭转了市场对需求持续低迷及上市企业业绩下滑的悲观预期。随着今年前三季度估值的大幅回落，食品饮料板块底部已确立，边际改善方向明确。展望明年，调味品、乳业、啤酒、白酒等上市企业库存和报表风险将在2024年逐步出清，2025年各子行业有望迎来库存回补，规模效应将驱动盈利预测由下调周期转为上调周期。此外，与餐饮相关的B端供应链企业，因无库存周期传导影响，与下游餐饮需求恢复高度敏感，或将成为餐饮消费券等服务消费宏观刺激政策的直接受益者，在大幅调整后有望迎来低预期下的高弹性反转。

白酒行业：估值见底回升，行业预期望在2025年中见底。我们判断，白酒行业在2025年上半年仍处于出清期，年中或迎来行业预期底。关键指标包括茅台批价预期和头部酒企盈利预期。在批价预期方面，行业明年仍处于去库存阶段，预计普茅批价将下行探底，但考虑到茅台渠道多元化及管理能力提升，我们判断本轮普茅价格底部应在2000元附近，且有望在春节后Q2淡季迎来筑底震荡。在酒企盈利预期方面，行业压力在2024年从表外传导至表内，但卸下包袱是走向新途的前提。随着宏观政策传导和逐步显效，预计盈利预期在2025年上半年下修幅度明确后将不再恶化，迎来盈利预期底。结合历史经验，白酒行业有望在估值拐点后迎来行业预期拐点和基本面加速。

大众品行业：乳业、调味品和酵母已步入右侧，啤酒行业出清底部。大众品困境反转分为三个阶段：库存出清、报表卸压、需求好转。行业格局决定出清速度，调味品龙头海天和安琪酵母已率先周期向上，乳业二季度加速出清，三季度起改善趋势已明确，啤酒龙头下半年也加大投放、加速消化库存，有望在低库存低基数下进入2025年。此外，与餐饮相关的B端供应链企业，如速冻、复调等，有望在低基数下迎来反转弹性，同时重点关注百润威士忌新品。

投资建议：珍惜龙头配置窗口，精选高弹性反转品种。当前食品饮料投资类似配置“看涨期权”，股息率提供安全边际，宏观企稳夯实底部。收益空间来自估值提升和需求回暖。长期竞争力突出的龙头企业，如茅五泸汾及伊利、海天等，当下正是难得的确定性配置窗口。具体标的选择上，白酒方面，确定性配置茅五古，反转弹性优选老窖汾酒；大众品方面，拥抱乳业和啤酒及酵母，紧盯餐供反转及百润新品弹性，战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等。

风险提示：包括宏观政策落地不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧等。

（图片及文章来源：华创证券）