在历经近4个月的深入调查后，交易商协会于12月2日正式揭晓了对四家农商行的调查结果，措辞严厉地指出其债券交易内控管理存在严重缺陷，交易员激励过度，通过集中资金优势连续买卖、自买自卖以及频繁报价撤价等诱导交易行为，部分交易甚至牵涉利益输送。这一消息对原本火热的债市产生了显著影响。

12月2日，债市原本表现出强劲势头，10年期国债收益率罕见地跌破2%大关。然而，交易商协会公布四家农商行处罚结果后，债市尾盘各期限收益率普遍回升，10年期国债240011收益率最终报收于1.9800%。

进入12月3日，债市未能延续前一日的全面上涨趋势。截至发稿，利率债各期限品种走势趋弱，信用债则涨跌互现，国债期货各主力合约略有下跌。

多位市场人士分析认为，交易商协会选择在债市重新升温之际公布调查结果，可能是为了适度给市场降温。但考虑到调查已历时近4个月，相关机构可能已基本完成整改，因此对债市的冲击预计有限。

今年8月，交易商协会监测发现江苏常熟农村商业银行、江苏江南农村商业银行、江苏昆山农村商业银行、江苏苏州农村商业银行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格和利益输送，随即启动自律调查。12月2日，四家农商行被证实存在上述问题，交易商协会将依法依规进行自律处分，并移送相关部门。

债市利益输送现象被比作股市的“老鼠仓”，后果严重。交易商协会此前已多次发出警示，并加强对债券交易结算链条的分析，加大对违法违规交易行为的打击力度，以维护市场秩序。

债市近期火热，部分中小金融机构从业人员与外部人员串谋进行代持、利益输送等违法违规行为有所增加。交易商协会强调，各市场成员应加强内控，高度重视债券业务合规检查。

债券市场相对股票市场更为封闭，参与者主要是持牌金融机构，因此“圈子更小，熟人之间的利益链条也更容易搭建”。债券业务中的中介服务发达，加上暗度陈仓的债券“代持”、关联户之间交易等操作手段，使得利益输送现象频发。

尽管债市近期火热，但交易商协会选择在此时公布调查结果，或许是为了给过热的市场行情降温。12月2日，债市开盘即全面走强，但通报四家农商行调查情况后，尾盘收益率普遍回升。

此次调查结果对债市的冲击预计有限。四家农商行被调查已久，市场可能已消化相关消息。债市机构行为方面，12月3日，配置交易上银行受昨日影响较小，依然占据买盘的主要力量。

据媒体报道，今年以来，以农商行为代表的中小银行成为债市主力。在银行净利差收窄的背景下，部分地方中小农商行通过债券投资交易增厚营收，债券投资成为重要收入来源。然而，交易合规问题需引起警觉。

本次受调查的四家江苏农商行中，常熟银行（601128.SH）、苏农银行（603323.SH）为上市公司。2024半年报显示，苏州农商银行的债券投资利息收入占营业收入比重高达31.44%。

农商行在二级市场大量买债的原因主要有两方面：一是国有大行在普惠小微贷款业务中的扩张对农商行形成挤出效应，加上贷款利率下行，买债成为农商行的被迫之举；二是2024年一季度一级市场利率债净融资规模同比下降明显，而农商行通常在一季度具有大量配债需求，资产荒凸显，导致农商行在二级市场大量买入债券。

农商行在债券二级市场的异常活跃隐含风险。一方面，债券交易的内控合规体系完善、交易制度纪律建设需及时跟上需求；另一方面，过度参与市场化交易可能对银行资金造成流动性风险，极端情况下甚至可能导致中小农商行的地方存款客户集中取款造成挤兑恐慌。

资料来源：DM数据

相关农商行股价也未出现大幅波动。12月3日，常熟银行报7.58元/股，涨幅0.53%；苏农银行报5.26元/股，涨幅0.57%。