一、市场割裂特征显著：交易性资金活跃与基本面政策面预期趋于客观并存

当前市场呈现出显著的割裂特征。一方面，交易性资金仍然活跃，主题投资热度不减，部分股票展现出强劲的动量效应，独立于市场冷暖与风格轮换之外。这些强动量个股的频繁出现，反映了市场短期内的活跃氛围。然而，随着主题动量的演绎，性价比逐渐降低，趋势交易权重上升，主题演绎的带动作用逐步向行业板块内部收缩，最终孤立强动量将逐步面临分歧加剧的局面。

另一方面，基本面趋势投资者则面临市场预期趋于客观的挑战。随着政策关键验证期的临近，市场对国内稳增长全面布局的预期有所下修，中期需求改善依赖于国内政策发力和美国贸易摩擦的相对力量，但目前尚缺乏可见度。本周，低利率触发了高股息反弹，但受经济预期不明和政策预期下修的影响，红利资产表现并不持续，无法带动总体赚钱效应。

在这样的市场环境下，新主题成为12月反弹行情延续的关键。本周，中办和国办印发的《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》为市场提供了新的投资方向。韧性城市内涵丰富，包括海绵城市、物联网、车路云、数字基建等领域。同时，财政部拟在政府采购活动中给予本国产品优惠的政策，也利好自主可控领域。在传统基建项目规模受限的情况下，布局新基建方向的政策可能更容易形成市场共识。

二、短期主题热度维持高位，中期景气拐点方向不变

短期主题热度维持高位，人形机器人、AI应用、新能源汽车等方向仍然是强动量个股集中的领域。同时，韧性城市新主题（包括车路云、物联网和数字基建）也值得关注。此外，国企市值管理的加速推进可能成为价值板块参与主题轮动的线索。尽管已经有所演绎的主题对市场总体热度的带动作用已明显下降，但新主题的强度和持续性仍然重要。

中期结构推荐的核心思路仍是2025年景气拐点。重点关注新能源领域，特别是供给去化最快的新能车动力电池，以及向其他新能源和泛制造业的扩散；同时，创投融资规模触底回升已成大概率事件，计算机、传媒、医药生物、先进制造等领域的并购重组定价已处于历史相对低位；此外，港股互联网作为政策和景气双拐点已兑现的核心资产，也值得坚守。

总体来看，市场割裂特征显著，交易性资金活跃与基本面政策面预期趋于客观并存。在这样的市场环境下，投资者应密切关注市场变化，灵活应对市场波动。

风险提示：海外经济衰退风险，国内经济复苏不确定性

（文章来源：申万宏源）