1、美股50年风格轮动深度剖析：大小盘如何交替主导？我们通过精心筛选的个股，构建了一个全面反映大小盘风格轮动的指数。统计结果显示，以年度为单位，27%的时间小盘风格占据上风，而大盘风格则主导了剩余的73%。在更细致的月度统计中，小盘风格在37%的月份内表现更佳，大盘风格则在63%的月份内占据优势。值得注意的是，小盘风格的强势期主要集中在70年代中后期至80年代初期，以及00年代初期，而近二十年来，美股大盘股持续领跑，且在滚动12个月的周期内，未再现小盘股领先的情况。

2、美股小盘风格成因探析：三大特征与双重场景。

（1）小盘风格往往在【经济衰退末期或复苏初期】崭露头角。

（2）其又常出现于【降息周期尾声至加息前夕】。

（3）在小盘行情中，领涨行业多为超跌或景气行业。

（4）小盘股超额表现的场景分为两类：一是事件危机后的低基数效应（持续半年至一年），源于相对业绩差的修复，小盘股盈利修复弹性更大；二是动荡年代下的产业转型（持续2至5年），由政策或产业环境催化的增量经济驱动，如美国70年代中后期的计算机与半导体行业，以及2000年科网泡沫破灭后的房地产行业。

3、风格轮动：盈利分化与收敛的直观反映。大小盘行情的切换，实质上是宏观环境或行业格局变化导致的相对业绩变化。美股一年期的涨跌幅在很大程度上取决于净利润增速的高低，而大小盘风格的轮动节奏也与盈利的相对变化方向保持一致。

当前A股风格轮动展望：

1、小盘股行情的持续往往与经济衰退末期或复苏初期相伴。对于小盘风格而言，流动性是关键催化因素（降息周期持续释放充足流动性），但前提是盈利状况不再进一步恶化（宏观周期有底）。

2、下周关键会议即将召开，我们预计政策态度或将更为积极，市场风格可能阶段性趋于均衡，如过去两个月滞涨的顺周期白马股可能迎来中枢上移。然而，鉴于明年二季度前为宏观数据相对真空期，经济复苏力度难以明确验证，市场风格或反复，但题材行情、小盘行情仍可能占据主导地位。

3、展望未来，若出现以下两种情形，风格可能显著转向大盘：

一是基本面再现走弱预期。若2025年官方目标赤字率维持在3.0%不变，或在25年“4月决断”时广义财政刺激力度确实较弱，则市场风格可能重回红利资产、中字头权重等防御配置，大盘风格相对占优，如2023年至2024年前三季度。

二是基本面大幅上行预期增强。若2025年官方目标赤字率达到4.0%或更高，且在25年“4月决断”时广义财政扩张幅度确实显著（提升幅度占名义GDP的5%以上），同时宏观基本面出现较明显的复苏弹性，则顺周期蓝筹大概率领涨市场，大盘风格同样占优，如2020年。

风险提示：地缘冲突升级，海外通胀反复，国内稳增长力度不及预期，模型有效性降低等。

（文章来源：广发证券）