1、美股50年风格轮动深度剖析：大小盘风格如何刻画？我们创新性地通过个股数据构建了一个大小盘风格轮动指数，结果显示：以年度为单位，27%的时间小盘风格占优，73%的时间大盘风格主导；按月统计，小盘风格在37%的月份表现更佳，大盘风格则在63%的月份占据上风。值得注意的是，小盘风格的集中出现期主要为70年代中后期至80年代初期，以及00年代初期。近20年来，美股大盘股持续领跑，且在滚动12个月的观察期内，小盘股未再占据优势。

2、美股小盘风格形成的三大特征及两大场景。

（1）美股小盘风格在经济衰退末期或复苏早期阶段更为常见。

（2）降息尾声至加息之前，也是美股小盘风格频现的时期。

（3）小盘行情中，领涨的行业多为超跌或景气行业。

（4）小盘股超额表现的两大场景包括：一是事件危机后的低基数效应，持续半年至1年，源于相对业绩差的修复，小盘股盈利修复弹性更大；二是动荡年代下的产业转型，持续2至5年，由政策或产业环境催化的增量经济驱动，如美国70年代中后期的计算机与半导体行业，以及2000年科网泡沫破灭后的房地产行业。

3、风格轮动：盈利分化与收敛的直观体现。大小盘行情背后，是宏观环境或行业格局变化带来的相对业绩变动。美股1年维度的涨跌幅与净利润增速高度相关；而大小盘风格轮动节奏也与盈利的相对变化方向保持一致。

当前A股风格轮动观察：

1、小盘股行情的持续性通常与经济衰退末期或复苏早期阶段相伴，流动性是关键催化因素（降息周期释放充足流动性），但前提是盈利不再恶化（宏观周期见底）。

2、下周关键会议将至，政策态度或趋积极，市场风格可能阶段性均衡，滞涨的顺周期白马股或迎来中枢上移。然而，鉴于明年二季度前宏观数据相对真空，经济复苏力度难辨真伪，市场风格或反复，但题材行情、小盘行情仍为主导。

3、未来，若基本面再度走弱或大幅上行，风格可能显著转向大盘。若官方目标赤字率维持不变或财政刺激力度较弱，市场风格可能重回防御配置，大盘风格占优；若赤字率提升且财政扩张明显，同时宏观基本面显著复苏，顺周期蓝筹或领涨，大盘风格同样占优。

风险提示：地缘冲突升级、海外通胀波动、国内稳增长力度不足、模型有效性降低等。

（文章来源：广发证券）