一、市场割裂特征显著：交易性资金活跃与基本面政策面预期趋于客观并存

当前市场展现出明显的割裂特征。一方面，交易性资金持续活跃，主题投资热度不减，部分股票展现出强烈的动量效应，独立于市场整体的冷暖与风格轮换。这些强动量个股的短期延续性较强，市场对其的分歧更多体现在强势股的数量与波动幅度上。新主题的出现能带动市场风险偏好提升，但随着主题演绎的深入，性价比逐渐降低，趋势交易权重上升，最终带动作用消退。

另一方面，基本面趋势投资者则面临更为复杂的局面。随着政策关键验证期的临近，市场预期逐渐趋于客观。市场对国内稳增长全面布局的预期有所下修，同时将中期需求预期锚定在国内政策刺激与国际贸易摩擦的相对力量上。然而，目前这些相对力量尚缺乏可见度，导致基本面趋势投资缺乏落脚点。本周，低利率触发了高股息反弹，但低利率与汇率贬值的组合反映出经济预期不明、政策预期下修，红利资产表现并不持续。

在这样的市场环境下，新主题成为12月反弹行情延续的关键。本周，中办和国办印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，韧性城市概念受到市场关注，包括海绵城市、物联网、车路云、数字基建等领域。同时，财政部拟在政府采购活动中给予本国产品优惠，利好自主可控。在传统基建项目规模受限的情况下，布局新基建方向的政策可能更容易形成市场共识。

交易性资金热度维持，新主题不断涌现，为12月反弹行情提供了动力。然而，中期判断显示，岁末年初是政策面和基本面的验证期，市场主要矛盾将切换，资金推动行情的阻力增加，风险偏好可能回落，反弹后的跨年行情可能偏弱。

二、短期主题热度维持高位，中期景气拐点方向不变

短期主题热度依然高企，人形机器人、AI应用、新能源汽车等方向依然是强动量个股集中的领域。同时，韧性城市新主题也值得关注，包括车路云、物联网和数字基建等。此外，国企市值管理加速推进可能成为价值板块参与主题轮动的线索。

中期结构推荐的核心思路仍是2025年景气拐点。重点关注新能源领域，特别是供给去化最快的新能车动力电池，以及向其他新能源和泛制造业的扩散。同时，创投融资规模触底回升已成大概率事件，计算机、传媒、医药生物、先进制造等领域的并购重组定价已处于相对低位。此外，港股互联网是政策和景气双拐点已兑现的核心资产，值得长期关注。尽管短期基于中期景气拐点选结构效果受限，但这些方向的核心资产仍值得坚守，等待基本面主要矛盾回归。

风险提示：海外经济衰退、国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）