今年，银行二永债的发行情况颇为亮眼，据统计，前11个月的供给总量已经超越了去年全年的水平。中小银行二级资本债不赎回事件在今年共发生5起，相比去年有了明显减少。然而，随着非持牌理财压降要求的提出以及基金被纳入SPV范围并面临压降管理，机构分析指出，明年机构投资二永债的行为可能会遭遇扰动，尾部小银行的不赎回风险或将有所上升。投资者可以关注国有大行二永债的投资机会，但不宜过度下沉。

截至今年底，二永债发行总量已达1.64万亿元，其中永续债为7016亿元，二级资本债为9104亿元，远超去年全年的1.26万亿元。综合考虑多种因素，包括2025年到期的压力、现有批文情况、特别国债补充大行核心一级资本以及隐债置换带来的资本节约等，国联证券固收首席李清荷预测，2025年二永债的供给可能会有所收缩，预计发行规模在1.2-1.4万亿元之间。

二级资本债是商业银行为补充二级资本并满足监管要求而发行的债券，但在距到期日前最后5年，其可计入二级资本的金额会逐年递减。因此，商业银行通常会选择提前赎回并发行新债来保持资本充足率。若银行选择不赎回二级资本债，通常意味着赎回后其资本充足率将低于监管标准，这可能引发市场对其资本充足率的担忧。

今年以来，共有5家农商行宣布不赎回二级资本债，较去年14家商业银行发布不赎回公告的数量有所下降。然而，分析人士指出，未来尾部小银行的不赎回风险可能会上升。这主要是由于银行业非持牌理财压降和基金纳入SPV范围并压降管理，使得基金对弱资质二永债的偏好下降，尾部小银行二永债的新发或受影响，滚续承压。

根据财联社报道，已有部分省份的金融管理局要求公募基金纳入SPV考核范围，并限制了城农商行行内“SPV+公募”投资规模。同时，监管也要求未成立理财子公司的银行于2026年末前清理完毕存量理财业务。这些因素都可能影响中小银行互持二永债的情况，使得未来中小银行二永债的发行和滚续面临挑战。

对于明年二永债的机构投资行为，华泰证券固收团队认为，扰动因素可能增加。理财虽然有增量资金，但原来的稳定工具“存款”+“平滑机制”被弱化，导致不稳定性增加。债基工具化特征明显，市场波动时易被理财、银行赎回带来信用抛售压力，形成负反馈传导链。因此，投资者在参与二永债市场时，需要谨慎对待市场波动和信用风险。

李清荷预计，2025年二永债市场将以震荡行情为主，波动频率和幅度都可能增大。她建议投资者以中高等级二永债为主，进行高抛低吸的波段交易。同时，也可以关注国有大行和部分优质城农商行二永债的参与机会。

图：不同等级二级资本债收益率走势

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

浙商证券信用债分析师杜渐也指出，部分银行赎回2025年即将到期的二永债后，其资本充足率可能会低于监管红线。因此，投资者需要警惕不赎回事件对市场的冲击，尤其是在2025年的1月、4月、5月和7月等关键时点。总体而言，二永债市场虽然存在投资机会，但也需要投资者保持谨慎，关注市场变化和信用风险。

（文章来源：财联社）