AI导读：

孙长忠解读美联储发布的《褐皮书》报告，分析美国经济形势，包括通胀、就业、经济增长等方面的最新数据和未来展望，同时探讨了影响经济进程的供给冲击因素。

孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）解读美联储《褐皮书》及美国经济形势

12月4日，美联储发布了《褐皮书》报告，显示近期大多数区域经济活动略有上升，3个区域适度或温和增长，而2个区域持平或略有下降。消费支出总体稳定，消费者价格敏感度增强。就业水平持平或略有上升，招聘受限，薪资增长放缓，预计未来几个月将温和增长。价格温和增长，但部分原材料和非劳动力成本下降。企业预计未来价格增速将保持现状，但关税对通胀构成重大上行风险。

该报告与近期经济数据基本吻合，尽管有文章称两者相左。最新美国GDP数据显示，第三季度环比年化增长2.8%，而《褐皮书》反映的是第四季度经济状况。ADP Research Institute与斯坦福数字经济实验室数据显示，11月ADP就业人数增长不及预期，失业率仍处于历史低位。JOLTS报告显示，10月份职位空缺数增加，超过预期，自愿离职人数增加，招聘总数减少，裁员人数降低。

美国供应管理学会公布的数据显示，11月制造业PMI指数连续8个月处于收缩区间，但高于预期和前值；非制造业PMI指数下降，表明服务业和整个经济增长正在减速。在2024年即将结束之际，美联储多名官员发表言论，总结今年经济情况，展望未来发展。年初经济活跃，通胀顽固，第二季度恢复正常，第三季度就业增长明显走弱，经济衰退担忧再起，9月大幅反弹，总体仍属均衡状态，降通胀进程坎坷。失业率逐步上升后稳定在4.1%，符合最大限度就业要求。目前美国通胀下降至接近2%目标，预计11月通胀将再次恢复下行，就业和经济增长继续放缓但仍相对稳健，软着陆正接近实现。

深入分析今年美国经济进程，除需求方面的高利率限制性因素外，关键是两个正向供给冲击因素：移民增加和劳动参与率恢复性增加带来的劳动力供给增长，以及生产率增长。明年及此后移民将大幅减少，但生产率将继续增长。尽管有不确定性，但新科技特别是人工智能研发和应用迅速进展，将有利于经济保持增长，促进通胀继续下降，推动经济进入新阶段，同时面临财政赤字高企、通胀再次反弹和全球供应链重构等风险。

（文章来源：21世纪经济报道）