近期，债券市场迎来了一波牛市行情，仅3个交易日（12月2日至12月4日），中长期债基指数便上涨了0.24%，短债基金指数也上涨了0.14%。这一波行情引发了市场的广泛关注。

随着10年国债利率跌破2%，债券市场的投资选择变得尤为复杂。对于尚未入市的投资者，他们面临着是否追涨的问题；而对于已经在市场中的投资者，他们则要考虑是否继续持有。

本文旨在结合当前市场环境，对债券市场的现状和未来进行分析。

（一）理解市场：10年国债利率为何跌破2%？

1. 迟到的货币市场降息：资金利率是债券市场的重要牵引，短端利率的锚，同时牵制着中长端利率。9月末，央行实施有力度的降息，但资金利率并未跟随下行，成为债市利率下行的重要牵制。进入11月下旬，随着央行积极呵护流动性，资金面开始变得充裕，打开了资金利率下行通道。

2. 年末配置需求回补：存款利率不断下行，股市波动率大，“资产荒”现状未变。银行理财在经历9月份的收缩后，10月、11月迎来回补，保险机构等也再度进入配置的时间区间。这些因素共同推动了债券市场的上涨。

（二）如何看待后续市场：化繁为简，理解利率的本质

1. 利率的另一层含义：债务成本。利率是投资回报率的表征，亦是债务成本的表征。当前，降低债务压力是提振需求的核心，因此，不断调降房贷利率、降低政府部门债务压力等举措都是为了实现这一目标。

2. 财政的发力需要货币的配合：当政府加杠杆稳经济时，财政政策的力度备受关注。但财政增量里大部分用来还本付息会侵蚀财政力度和效用，因此，财政政策的发力需要宽松的货币政策配合，这隐含着相对平稳的低利率环境要求。

3. 当前汇率扰动有限：近期离岸人民币汇率短暂走弱，但从中长期来看，汇率的本质是两国经济增长预期的差异。货币政策需要为经济增长助力，“以我为主”。同时，国内财政政策力度会令市场产生怎样的经济增长预期也是影响汇率的重要因素。

（三）如何应对当前债券市场？

1. 投资是一个双向选择的问题：投资者需要捋清投资资金的目的和期限，中长期投资注重趋势，短期投资注重节奏。当前货币环境对债市支撑因素仍在，但前期上涨速度较快，叠加年末重磅会议即将召开，市场或存在一定的波动性。

2. 低利率时代下票息是基本盘：拉长久期成为增厚债券收益的重要选择。但拉长久期也会带来投资过程中波动度的抬升，因此投资者需要权衡收益和风险。

3. 等待政策成效和周期修复：阶段性的低利率只是解决问题的一个过程，投资者需要耐心等待政策成效和周期修复。当前经济边际已有所改善，未来值得期待。

（文章来源：富国基金）

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