黄金&白银：金震银涨，市场静待周五非农数据

【行情回顾】周三，贵金属市场表现抢眼，黄金与白银价格均呈现上涨态势。受美指震荡、美债收益率下降、欧美股市普涨、原油回落及比特币上涨等多重因素影响，南华有色金属指数亦有所上扬。国内方面，市场密切关注即将召开的政治局会议与中央经济工作会议；海外方面，则聚焦美国非农就业报告及12月FOMC会议。最终，COMEX黄金2502合约收报2674.3美元/盎司，涨幅0.24%；美白银2503合约收报31.835美元/盎司，涨幅1.09%。SHFE黄金2502主力合约收报618.22元/克，涨幅0.07%；SHFE白银2502合约收报7814元/千克，涨幅1.59%。

【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，市场预期美联储12月19日降息25BP的概率为77.5%，维持利率不变的概率为22.5%。此外，市场还预计1月在12月降息基础上，维持利率不变的概率为64.5%，继续降息25BP的概率为18.2%。长线基金方面，三季度以来，美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但11月以来有所回吐。其中，SPDR黄金ETF持仓维持在873.66吨；iShares白银ETF持仓减少68.6吨至14640.99吨。库存方面，SHFE银库存日增109.5吨至1297.7吨，而SGX白银库存则周减9吨至1440.4吨。

【本周关注】周三晚间，美国公布的11月ADP就业人数低于预期和前值，反映美国私人部门就业市场降温，对贵金属价格构成利多。同时，美11月ISM非制造业PMI也低于预期与前值，同样利多贵金属。美联储主席鲍威尔的言论与更为谨慎的政策制定者保持一致，并强调美联储可以“仔细”考虑降息，无需匆忙行事。目前，投资者正密切关注周五的非农就业报告，以获取更多指引。此外，本周还将有多位美联储票委发表讲话，包括巴尔金、鲍曼、哈玛克和哈戴利等。

【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整。伦敦金下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑在30区域。总体仍推荐回调分步布多思路，并在高波动下做好仓位控制。

铜：贵金属上涨带动铜价走高

【盘面回顾】沪铜指数在周三受贵金属上涨影响，呈现一定涨幅。夜盘则小幅回落，上海有色现货升水25元/吨。

【产业表现】产业链整体保持稳定。

【核心逻辑】近期，铜价受贵金属价格波动影响出现上升。然而，该轮上升可能含有虚高成分，因为宏观对铜价的影响或逐渐降低，基本面亦无明显驱动。短期来看，市场已基本消化超级宏观周的影响，对于新一届美国政府内部的组成暂无交易预期。供给端保持稳定，国内库存降幅符合预期，海外去库仍显困难。需求端则呈现内强外弱格局，国内电力端持续发力，家电和汽车也有一定向上空间，但海外需求暂无明显转好迹象。因此，短期内铜价或继续保持震荡行情。

【南华观点】建议持币观望。

铝&氧化铝：生产稳定，价格受多重因素影响

【氧化铝】近期，氧化铝企业生产稳定，国内运行产能稳步提升。现货市场少量成交消息传出，为西北地区铝厂继续开展补库工作。策略上，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近选择低买。同时，需观察见顶三要素的发生：氧化铝仓单迅速增加、库存开始累积、企业开工负荷迅速上升。

【电解铝】周二，有色网三地库存总体小幅垒库，价格区间略有波动，但均可控制在百元以内。电解铝端下周更倾向于靠价格下沿波动，若现货市场走弱明显，则观察价格中枢的进一步下降。

锌：低库存边际见顶，锌价向下驱动逐渐兑现

【核心观点】国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现但效率偏低。同时，全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，总量矛盾与结构矛盾交替定价，放大波动率。策略上，单边短期宽幅震荡2404（区间24000-26000），关注中线沽空机会（25H1）。月差方面，关注25Q1月差转C的机会。比价方面，需警惕LME结构风险。

【市场分析】近期国内政策端仍有反复，提供需求预期乐观情绪。同时，韩国发生动乱，可能加剧当前的结构性矛盾。国内锌库存持续去化，已跌至安全警戒线以下，锌比价延续亏损状态。短期结构性矛盾存在反复空间，预计锌价延续高位震荡。

【镍&不锈钢：宏观情绪影响，震荡偏强运行】

【盘面回顾】上一交易日，沪镍2501合约日盘收于127890元/吨，上涨2.57%；不锈钢2501合约日盘收于13020元/吨，上涨0.23%。

【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为130575元/吨，升水为2900元/吨。整体镍产业链成本支撑较强，主流不锈钢让利情绪减小，现货需求低迷，价格相对偏稳。库存方面，SMM纯镍库存维持在37850吨，LME镍库存累积至164430吨；SMM不锈钢社会库存维持在983359吨。

【市场分析】镍基本面无明显驱动，但整体产业链成本支撑较强。目前主要关注国内外宏观驱动，美元指数走弱，整体有色盘飘红。同时，国内政策预期带动情绪上涨。

【观点】镍、不锈钢市场将关注宏观情绪影响，预计震荡偏强运行。

锡：震荡偏强运行

【盘面回顾】沪锡指数在周三小幅上升，符合预期。

【产业表现】产业链保持稳定。

【核心逻辑】锡价在近期的上涨主要受到白银价格上升的影响。宏观方面，市场已消化超级宏观周的影响。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量，即使恢复采掘，也需至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端方面，光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此，短期锡价或寻找支撑位后小幅向上。

【南华观点】锡价将呈现震荡偏强运行态势。

（文章来源：南华期货）