通胀飙升、经济周期加速以及经济不确定性增加，使得全球主要央行在制定利率政策时面临前所未有的挑战。这些挑战引发了固定收益市场的剧烈波动，预计这一趋势将持续。尽管全球主要央行开始降息，但债券收益率依然高企，意味着债券不仅提供收益，还具备资本增值潜力，这与过去十年的情况大相径庭。

面对这一复杂多变的市场环境，债券投资者如何优化投资策略，平衡机遇与风险？关键在于聚焦三大策略。

波动性或将持续上升

波动性加剧导致债券价值随其特征波动，为投资者带来机遇的同时，也伴随着风险。在波动性较低时，债券投资相对简单，初始收益率是预期回报的可靠指标。然而，当波动性上升时，无论债券质量高低，实际收益率可能与初始收益率大相径庭。特别是在新经济时代，通胀、周期性和波动性预计将持续高于以往水平。如图1所示，自2011年以来，信用波动高于平均水平的时间段中，超过70%集中在2020年至2024年8月，预示着波动性将持续处于高位。

动态配置，掌握投资主动权

高波动性使债券投资更加复杂，但也为投资者提供了机遇。在动态配置策略下，投资者需根据市场变化迅速做出决策，灵活应对违约周期、信用周期及央行政策变化等挑战。静态配置投资级信用在市场条件适宜时可能有效，但可能错失其他领域的机遇。通过动态配置，投资者可以根据市场条件调整投资组合，把握机遇，降低风险。如图2所示，通过比较美国国债和高收益债券在不同时期的相对表现，可以发现灵活配置的潜在优势。

（来源：彭博。业绩显示一年期回报。国债以彭博中期美国国债指数为代表。高收益债券以彭博美国公司高收益指数为代表。业绩显示12个月滚动回报。| 数据截至2024 年10月28日。过去的指数或第三方表现不代表未来回报）

在波动性较高的时期，动态投资方法尤其重要。基金经理在评估不同债券领域的投资机会时，应展现灵活性和专业技能，为投资组合创造价值。简而言之，动态投资方式可提高投资者获得回报的潜力，同时避免不必要的风险。

基本面分析，发现机遇与风险

动态投资方式不仅涉及广泛配置不同类型的债券和信用板块，还扩展到不同行业和发行人。主动型基金经理可利用信用和其他类型的基本面研究，更深入地发现机遇和风险。例如，对公用事业等行业进行广泛配置时，深入研究地区和发行人的独特因素可获得更细致的见解。信用研究有助于基金经理预见潜在问题，识别行业内的赢家和输家。在结构性因素导致分化加剧的环境下，对这些区域性和特殊性的考量将变得越来越重要。通过基本面研究，投资者可以应对行业挑战，把握机遇，避免风险。

总之，随着波动性成为常态，债券投资者应认识到初始收益率可能无法再准确预测回报。动态投资方式能够根据市场变化进行快速调整，相比固定资产配置具有显著优势。这种灵活性与全面的信用分析相结合，有助于投资者在行业和发行人之间发现机会并降低风险。通过动态投资方式，投资者可优化自身配置，在把握收益和资本增值机会的同时，有效管理经济环境中的固有风险。

（Nick Samouilhan系威灵顿投资管理多元资产联席总监，Jonathan Tan系威灵顿投资管理投资专员）

（文章来源：国际金融报）