11月下旬以来，市场中流传着银行理财子公司计划自建债券估值模型的传闻，这一消息在资管行业内掀起了广泛讨论。

据21世纪经济报道，多家银行理财公司已开始测试债券投资交易的估值系统，旨在通过新的估值方法降低固收产品日终披露净值的波动性。这一尝试将首先针对流动性较弱的信用债，如二永债。

业内对理财子公司自建估值模型可能带来的外溢效应给予了高度关注。公募市场方面，多位公募人士担忧，理财产品若大幅平滑净值，将对债券型基金的销售产生负面影响。

尽管自建估值模型未违反现行规定，但其回归成本法估值的思路与资管新规倡导的“净值化”转型要求存在偏差。资管新规的实施促进了资管机构的公平竞争，有效减少了监管套利，是行业发展的正确方向。

资管行业人士指出，为了短期维护净值稳定而放弃净值化改革，不仅无法实现公募和理财之间的公平竞争，还可能在未来面临更大的净值处置难题。此外，这也可能导致遵守市价估值的机构因产品净值波动而遭受零售客户的质疑和放弃。

受访对象认为，为保证估值的公允性，第三方估值的存在仍然不可或缺。应通过更“治本”的手段来维护债券产品的净值稳定，如鼓励发展具备利率风险对冲策略的固收产品。

银行理财子公司自建债券估值模型，意味着对既有估值方式的调整。此次自建模型的主要方式是以底层资产60天、180天等区间的平均成交价为锚进行估值，以平滑债券型产品的净值波动。

这一操作能够显著实现产品的净值平滑效果，但也引起了业内争议。其根源在于该模型的设计重新从“市值法”回归了“摊余成本法”的思路。在债券估值中，成本法和市价法是两种常见的估值方法。摊余成本法无法反映市场波动的影响，而市值法则能更真实地反映交易价值。

近年来，为抵御赎回压力，结合了成本法和市价法的“混合估值法”逐渐浮现，成为理财机构稳波动、做收益的重要方式。此次理财子公司自建估值模型的探索，被认为与今年债市的大幅回调有关。

对于银行理财子公司的这一行为，有公募机构人士表示，理财子在摊余成本法到估值法突破的过程中，旨在寻找匹配客户需求的低波资产。若大量落地自建估值，或将助推其投资端增配银行二永债等品种并拉长投资期限。

然而，也有受访对象表达了更多的顾虑，认为自建估值模型是否符合净值化要求有待商榷，需警惕其带来的“劣币驱逐良币”现象。

银行理财子公司对自建估值模型的探索一旦启动，其影响将不仅限于理财行业本身，还将外溢到其他资管机构。其中，债券型基金或首当其冲受到影响。公募基金施行自建债券估值模型的要求更多、难度更大。

数据显示，截至12月3日，全市场4803只有数据统计的债券型基金中，4545只均使用单一市值法进行估值。尽管公募基金对债券型产品的估值要求更为严格，但理财配置公募基金作为流动性管理的诉求未必会下降。

自建债券估值模型的探索是否最终会从头部机构的测试向行业铺开？目前，业内人士对此保持观望态势。尽管现行规定未明确要求理财公司必须使用第三方估值，但多位受访对象指出，自建估值模型不意味着对产品净值“自圆其说”，机构仍需肯定第三方估值的重要意义。

相比在估值方法上挖掘腾挪空间，有受访人士指出了护航债券产品收益稳定的更可行路径，如加大利率衍生品市场开放，鼓励理财子公司基于套保需求参与利率互换和国债期货交易。此外，鼓励债券市场机构就估值业务问题进行建设性探讨，提升资管行业适应净值化的运营管理能力，也是巩固并深化资管产品净值化改革成果的关键。

（文章来源：21世纪经济报道）