今年夏季，日元套利交易的平仓在短短三周内导致全球股市市值蒸发约6.4万亿美元，日经225指数也遭遇了自1987年股灾以来的最大单日跌幅。这一市场动荡至今仍让许多交易员记忆犹新。

临近年底，一个令人担忧的现象正在浮现：当初引发夏日市场动荡的大环境背景似乎正在重演。日元套利交易的规模已逐渐恢复至接近“全盛时期”，同时，日本央行加息的“达摩克利斯之剑”可能在本月晚些时候落下。

这引发了市场人士的广泛讨论：如果8月导致美日股灾的隐秘推手再次现身，全球市场将如何应对？

融资套利交易是指投资者利用低利率国家的货币（如日元）作为融资工具，投资于高利率国家（如美国、墨西哥）的货币或相关资产。由于日本长期维持超低利率，日元成为最受欢迎的融资货币。一旦套利交易被逼平仓，投资者可能抛售风险资产以买回日元。

日元套利交易再度升温

近期，日元套利交易再次受到市场青睐。数据显示，日本散户投资者以及海外杠杆基金和资产管理公司持有的日元净空头头寸已从10月份的97.4亿美元增加至11月份的135亿美元。

分析人士指出，利差扩大、美国政府借款增加以及货币市场波动性较低等因素推动了日元套利交易的兴起。这些条件使得在日本借款并将资金投入全球高收益市场变得颇具吸引力。

瑞穗证券公司和盛宝银行的策略师预计，套利交易可能会回到今年早些时候的水平。

长期以来，利率差异一直是日元套利交易的主要驱动力。G10货币和十类新兴市场高收益货币的平均利率超过6%，而日本央行的基准利率仅为0.25%，当地银行贷款利率在1.7%左右，这导致借入日元的成本相对较低。

尽管日本央行正在逐步提高利率，但与主要经济体的收益率差距仍然显著，日元套利交易策略的利润依然丰厚。自2021年底以来，以10种主要货币和新兴市场货币为目标的日元套利交易回报率达到了45%，相比之下，标普500指数的回报率仅为32%（含红利再投资）。

这一利润吸引了更多投资者参与。在日元套利交易大幅平仓之前，日元净空头头寸曾一度达到216亿美元。加拿大皇家银行驻新加坡的亚洲外汇策略主管Alvin Tan表示，其他货币相对于日元的绝对利率差非常大，日元将继续被视为一种融资货币。

在日元汇率方面，由于结构性问题（如大量资本外流）持续对日元构成压力，今年日元在G10货币中表现最差。尽管利差交易平仓曾一度推高日元兑美元汇率至140水平，但目前仍处于相对较弱的150左右。

日本央行加息隐忧

在日元套利交易复苏的同时，一个潜在风险始终存在：一旦日本央行在年底加息，是否会导致类似今夏的日元套利交易平仓风暴重演？

上周，日元短线飙升凸显了重新涌现的套利交易投资者所面临的持续风险。

业内人士担心，利差的缩小将使明年日元套利交易重回低迷。尤其是日本央行行长植田和男为12月加息敞开大门后，这一担忧加剧。不少日本官员也对日元贬值趋势表示关注。

日本央行将于12月19日公布利率决议，紧随美联储12月利率决议之后。市场普遍预计日本央行将加息25个基点至0.5%，若这一预期实现，将标志着日本自1989年资产泡沫见顶以来首次在一年内三次收紧政策。

上周五，日本央行行长植田和男表示，经济数据朝着正确的方向发展，加息正在接近。荷兰合作银行伦敦外汇策略主管Jane Foley在一份研究报告中指出，市场认为日本央行12月可能加息，不愿让人失望。

考虑到今年8月日元套利交易大平仓发生在日本央行紧缩政策组合拳后，此次加息的杀伤力值得投资者警惕。Foley表示，日本财务省已通过口头干预与投机者重新接触，日本央行行长的言论继续引发市场对加息的担忧。因此，尽管套利交易近期获得支持，但明年春季前可能缺乏进一步运转的信心和动力。

然而，鉴于美日央行的最终立场尚不明朗，套利交易平仓是否真的会出现还远未确定。在12月的日本央行和美联储会议后，投资者可能对套利交易有更清晰的认识。若日本央行鸽式加息或美联储鹰式降息，日元套利交易者仍可能留在市场中。

瑞穗证券公司日本部首席策略师Shoki Omori指出，日本央行加息速度料将缓慢，若美联储也不迅速降息，利差对套利交易来说仍非常具有吸引力。

（文章来源：财联社）