自“924”政策大礼包落地后，一度火热的“债牛”行情似乎暂停。在股债跷跷板的微妙平衡、赎回风波的暗流以及稳增长政策预期的反复中，投资者心情随净值波动。然而，债市悄然开启新一轮行情，中国10年期国债收益率今日盘中跌破2%，刷新2002年4月以来新低。

面对利率新低，债市后市如何走？债基如何操作？本文为您详细解析。

一、厘清当下，如何看待本轮债市行情？

——宽松的资金面与紧绷的“抢跑”

近期国债收益率下行，是多重因素交织的结果。一是对“弱现实”格局的再定价，债市行情反转需见到“弱现实”连续修复或货币政策收紧，但目前政策底向经济底传导，货币宽松仍是主旋律，经济基本面修复之路曲折，政策相机抉择特征明显。美国大选后，市场评估我国潜在政策空间及特朗普关税压力影响，债市交易重心重回基本面与政策分析。

二是资金面宽松的预期差，尽管市场预期地方债放量发行，但央行大量货币工具对冲，资金面平稳，未如去年政府债券供给高增时引发波动。

三是优质“资产荒”的进一步演绎，机构欠配和“资产荒”推动债市收益率下行，同业存款利率自律管理倡议及“利率调整兜底条款”自律倡议规范并降低同业存款利率水平，激发投资者做多热情，优质“资产荒”逻辑强化。

二、展望年内，后市行情如何演绎？

——关于“跨年行情”的再审视

年末日历效应对债市友好，数据显示，12月债券利率下行占比偏高，基金等配置力量近三年12月中频繁大举买入债券。驱动因素各异，但核心在于流动性宽松、政策面不确定消弭及机构配置行情推动。流动性方面，得益于央行投放和降准预期，年底财政集中支出、人民币季节性升值带来的汇率端掣肘不大，对流动性形成支撑。债市供需方面，年末地方债供给增量担忧可控，利率债净供给规模与今年9月和5月相似，低于三季度冲击。

尽管年末配置行情仍在路上，但强势美元及中美贸易摩擦背景下人民币汇率压力，降息等措施落地节奏存变数。此外，本轮行情更多偏向交易型机构“抢跑”，年底配置力量发力时，利率进一步下行空间收窄。综合卖方机构观点，短期长期国债收益率可能在2%附近徘徊，进一步下行需更强做多催化，若无宽松举措，年前利率或进入相对震荡期。

中期而言，债市走势取决于中央经济会议和明年两会财政货币定调。若存在超预期稳增长政策，短期长端利率可能回调，但幅度或难超9月前高；若政策未超预期，长债利率可能维持震荡偏强走势，未来宽货币空间得到再确认后，中枢可能下行至2%以下。

三、放眼长期，投资者如何布局？

“固收资产”的含金量还在上升

债市慢牛方向不变，但阶段性扰动存在，节奏紧跟政策。尽管波动放大，但债基风险收益特征未变，金融回归本质是对风险定价。指数层面看，股市大起大落，债市表现长期平稳，债基、固收类资产适合作为账户“压舱石”配置。债券本身生息，具备“固定收益”特质，债券利息收益平滑跌幅，债券市场回暖时，票息收益增厚总回报。因此，我国债市“熊短牛长”，万得债券型基金指数震荡后再度上行。尽管短期波动难免，但长期中国经济向高质量发展阶段转变，宽松货币环境及低利率环境大势所趋，债券市场处于相对有利环境，债基值得从资产配置视角谋划并长期持有。

（图片及数据来源：Wind、DM查债通、界面新闻、华源证券、券商中国、国盛证券、华夏基金、中信证券、华福证券、国泰君安证券等）

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