上周（11月25日-12月1日），国家统计局揭晓的11月PMI数据显示，制造业PMI以50.3%的佳绩，连续两个月稳居荣枯线上方，标志着制造业正稳步回暖。与此同时，国内地方债化解工作加速推进，多地密集发布再融资专项债券发行公告，以置换存量隐性债务。这一系列举措不仅反映了政策组合拳的积极效应，也促使市场对未来的降准预期逐渐升温，进而对债市走势产生深远影响。

制造业PMI连续两个月在荣枯线上方运行，显示出内需和外需的双重提振作用。11月的新订单指数和新出口订单指数均大幅上扬，带动了企业利润的回升和产成品库存的止跌反弹，生产动能显著增强。冠通期货的研报指出，随着企业采购量的增加，生产端的扩张进一步强化，企业的生产经营活动预期也随之提振。然而，价格端的下行趋势也为未来景气度的持续扩张埋下了潜在风险。

在制造业回暖的背景下，地方债化解工作的推进也备受瞩目。近期，全国多地频繁发布再融资专项债券发行公告，合计金额已超过万亿元。其中，江苏、贵州、湖南、河南、辽宁等地更是两次公告发债置换存量隐性债务。这一系列举措不仅有助于化解地方债务风险，也为市场提供了更多的流动性支持。

随着政府债供应量的增加和年末资金需求的上升，市场对年内再次降准的预期愈发强烈。广州期货的研报分析指出，央行近两周公开市场操作持续净投放，并提前布局缓解流动性压力。然而，考虑到当前政策利率保持稳定且降息概率较小，市场预计年内再次降准的概率仍然较大。此外，央行提出的存款利率“降不动”问题也预示着存款利率进一步下行的空间仍然存在。

在债市方面，上周中长债基金表现出色，成为市场关注的焦点。中信证券分析指出，考虑到潜在的流动性压力，12月央行降准50bps的可能性不容忽视。此外，央行还可能通过买断式逆回购、国债买入等多种工具来熨平资金面波动。在此背景下，各类型债券型基金表现良好，中长期纯债基金更是以优异的成绩脱颖而出。

对于未来的债市走势，国联证券的研报分析指出，短期内资金利率有望趋于企稳，央行或利用创新公开市场操作工具对冲到期压力。然而，降准虽然存在必要性但迫切性不高。因此，投资者应密切关注政策博弈的影响和供给扰动因素。长期来看，增量政策的落地将对债市走势产生重要影响。财政发力的量和节奏将成为市场关注的焦点之一。

在投资建议方面，国联证券建议投资者近期关注政策博弈影响和供给扰动因素，并长期关注增量政策。在经济基本面确认企稳前，债市行情仍有发展空间。年内10Y国债收益率或将在2%-2.2%区间震荡。从曲线上来看，后续在宽货币预期下短债确定性或更高，但考虑到当前曲线已经走陡，预计后续走陡空间有限。政策落地后短债与同业存单确定性较高、城投债或存在机会、长端利率债短期内仍处于低位震荡建议保持观望但长期随宽松货币政策有望进一步下行。

上周，各类型债基头部业绩产品统计结果出炉，为投资者提供了重要的参考依据。