12月首个交易日，债券市场延续了11月末的活跃态势，中短期债券现券收益率在上午时段持续走低，而中长期国债期货主力合约则迎来了开盘上涨的行情。

截至当日11点，10年期国债活跃券的收益率已跌破2%，这一水平上次触及还是在9月24日。同时，沪深两市成交额连续44个交易日维持在万亿元以上，市场交投热度不减。

12月2日，上海某资管机构的交易员向财联社透露，自11月末以来，债市交易与股市的跷跷板效应并不明显，更多是部分机构在年底前抢跑进货，倾向于选择短期品种为明年开年业绩打下坚实基础。

深圳一家大型券商的固收分析师也持相似观点，认为当前资金面宽松，市场预期平稳。从数据来看，本轮债市的活跃主要由基金和保险资金的购买行为驱动，而此前活跃的农商行因受到监管警示，近期风格趋于保守。

与此同时，国债期货市场也迎来了集体上涨，其中30年期主力合约涨幅达到0.38%，10年期主力合约上涨0.15%，5年期主力合约则上涨了0.07%。

资金面宽松与债市活跃的背后

事实上，自上周开始，债市利率已经呈现出下行趋势。

12月2日，中信证券首席经济学家明明发布报告，对上周债市情况进行了深入分析。他指出，上周利率整体下行，周一MLF延迟操作并实现5500亿元净回笼，这符合市场预期。同时，地方债发行结果较好，缓解了债市供给端的担忧。叠加月末资金面超季节性宽松，周中利率下行幅度进一步加大。

明明认为，虽然周五和周三股市走强对债市产生了一定的跷跷板效应，但并未改变利率的下行趋势。他提醒投资者，短期内在做多惯性下，长债利率可能会在2%的关键点位附近试探，但要实现进一步持续下行，可能需要更为强烈的做多催化。

对于12月债市走势，华西证券的刘郁认为，从季节性规律来看，12月资金面波动主要受到跨年因素的影响，年末资金利率可能会显著上行。然而，在新“月末效应”下，预计央行将通过投放买断式回购、买入国债等方式提供更低成本的中长期稳定资金。此外，12月仍有一次潜在降准25-50bp的机会，因此资金面大幅收紧的风险可控。

此外，华西证券还测算出12月政府债净发行约1.1万亿元，环比回落约7000亿元，因此整体供给压力不大。

政策交织期下的债市观望情绪

面对即将到来的中央经济工作会议和明年两会等重要会议，明明认为债市走势将在一定程度上取决于这些会议对后续财政货币的定调。如果会议释放出超预期的稳增长政策信号，短期长端利率可能面临回调压力，但预计回调幅度难以超过9月前的高点。如果政策未超预期，长债利率可能维持震荡偏强的走势。未来在宽货币空间得到再确认后，中枢可能下行至2%以下。

华西证券的刘郁也指出，12月将迎来两大重要会议（年末政治局会议和中央经济工作会议）。然而，从往年经验来看，这两个会议的主要内容主要是方向上的引导，并不会涉及具体规模的落地。因此，债市主要担忧的财政大幅发力预期可能要等到明年两会才能明朗。

交易员们普遍认为，年底至明年三月期间，国内外重大会议和事件节点较多，包括美国特朗普的政策可能带来的不确定性。因此，市场机构更倾向于采取短期化操作思路，以规避品种和久期风险。

据财联社记者了解，12月2日，华西证券分析师刘郁团队最新统计显示，自11月以来理财短端化趋势加剧。具体而言，11月最小持有期型产品规模领涨，环比增长3190亿元。在这部分增量中，70%以上为1个月内的短期限产品。此外，日开（非现管）产品也较10月增长了1474亿元。

相比之下，长久期产品规模增长趋势并不明显。其中定开型规模持续下降，11月累计降幅达到1287亿元；封闭式产品则小幅增长了549亿元。

（文章来源：财联社）