股票市场跨年行情屡见不鲜，而债券市场同样不乏此类现象。近期，债市展现出了强势表现，但年末却遭遇了置换债供给扰动及重要会议带来的政策预期变化。

面对这样的市场背景，今年债券的跨年行情能否如约而至？对于需要现金管理的投资者来说，年末是否是布局短债的良机？

1）基本面疲软，债市根基稳固

债市的核心定价机制依然围绕经济状态。尽管前期市场对强政策预期导致经济预期变动的担忧存在，但目前政策已逐步落地，且增量政策在路上。然而，当前经济现实依旧疲软，为债市提供了稳固的基础。

2）通胀低位，货币宽松诉求强烈，驱动债市行情

物价回升是经济现实改变的关键。当前国内物价水平仍处于低位，尽管政策利率下调，但实际利率仍较高。企业中长期贷款同比增速与实际利率呈反向关系，显示出宏观环境对货币宽松的强烈诉求，这成为债市行情的核心驱动力。

3）置换债批量发行对债市影响分析

11月中下旬以来，地方政府开始发行置换债。预计年内发行高峰期为11月下旬至12月中上旬。债市关注点在于供给放量是否会导致资金面阶段性紧张。对此，从意愿和能力两方面分析：

在意愿层面，本轮置换债发行利率定价显现，宏观状态隐含对利率环境平稳的需求。在能力层面，央行创设多项新政策工具，特别是买断式质押回购和国债买卖，对调控债市流动性有精细化效果。10月央行开展5000亿元买断式逆回购操作，地方债托管量大幅增加，或为央行买入地方债，为债市提供缓冲。此外，央行行长表示将视市场流动性情况择机下调存款准备金率。

4）四季度短债表现值得期待

历史数据显示，债券收益率在岁末年初往往呈现先小幅抬升再回落的状态，即跨年行情。对于短债而言，年末抬升提升静态票息，岁初回落则提供资本利得收益。但需注意，历史不预示未来。

5）资金季节性特点与机构配置需求驱动

跨年前后，资金面呈现季节性特点。跨年前，基于银行考核等因素，资金面趋紧；跨年后，回归常态，季节性走松。同时，岁末年初配置需求较强，如保险和银行理财等机构往往呈现“早配置早享受票息”的特点。

6）策略建议：中短端票息为主，逆向思维捕捉波段机会

当前债市表现强势，交易货币宽松预期及理财规模回升强化配置力量。未来需关注置换债发行对资金面的影响。策略上，中短端票息是基本盘，长端不追高，逆向思维重视波段交易机会。

（文章来源：富国基金）

(责任编辑：138)