● 本报记者 马爽

进入11月，黑色金属产业链迎来一年一度的冬储时期。以往，这一时段往往能带动相关商品期货价格上涨。然而，今年的情况却有所不同。文华黑链指数，这一反映黑色金属产业链（简称“黑色系”）商品期货价格走势的重要指标，不升反降，本月以来累计跌幅已超过3%。

业内人士分析，近期黑色系商品期货的行情逻辑已从政策预期回归到产业现实。随着建筑钢材需求步入淡季，市场对于后续的冬储需求持悲观态度。尽管冬储已经启动，但对黑色系商品期货价格的提振作用并不明显。在弱现实和政策强预期的双重影响下，年内黑色系商品期货或将持续在区间内震荡。

煤炭板块领跌市场

据文华财经数据显示，截至11月26日收盘，文华黑链指数（涵盖焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹钢、热卷、锰硅、硅铁）报122.57点，本月以来累计跌幅达到3.49%。

国投期货黑色金属首席分析师曹颖指出：“近期，随着国内一系列重要宏观事件的落地，黑色系商品期货的行情逻辑已从政策预期转向产业现实，市场情绪逐渐冷静。”

从产业链现状来看，曹颖表示，钢材终端需求受地产新开工数据持续疲软影响，整体需求依然不振。尽管出口数据强劲，制造业表现出韧性，但钢材整体需求依然疲软。尤其是在建筑钢材需求淡季，市场对于后续的冬储需求持悲观态度，导致钢材价格引领整个黑色系商品期货价格回归弱势震荡。

从细分指数来看，11月以来，煤炭板块指数、钢铁板块指数、铁合金板块指数分别累计下跌5.98%、2.08%、1.86%。

正信期货黑色分析师杨辉分析称，焦煤市场方面，尽管国内产量同比略降，但进口增量较多，对国内市场供应形成有效补充；焦炭市场方面，整体产能过剩，叠加焦化厂盈利状态较高，生产积极性强，导致整体供应维持高位。随着终端需求的季节性走弱，铁水日产基本见顶，焦煤、焦炭市场供需格局均转为宽松。

曹颖表示，当前国产煤矿产量维持高位且有继续上探趋势，同时进口蒙古国煤保持高通关态势，进一步加大市场供给。因此，炼焦煤市场供给过剩难题较难解决。

冬储效果有待观察

历史数据显示，往年11月中下旬至春节期间，下游企业通常会进行原材料补库，以应对冬季极端天气及假期因素对运输的影响，这一行为被称为冬储。

杨辉表示，目前冬储已经启动，尤其是原料端，下游已经开始对焦煤、焦炭、铁矿石进行小幅度补库。而在钢材方面，部分钢厂也已发布了冬储政策。

东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰指出，全国247家钢厂的铁矿石库存于10月底见底回升，钢厂的焦炭、焦煤库存也有不同程度回升。然而，今年的冬储情况并不乐观。

据杨辉了解，产业端企业对冬储的意愿整体偏弱。由于对未来需求预期存在疑虑，多数钢贸商保持谨慎态度。受此影响，钢厂、焦化厂对原料的冬储预期也偏弱。整体来看，冬储会对黑色系商品期货价格形成一定支撑，但提振作用有限。

曹颖认为，近年来，无论是贸易商对钢材的冬储还是钢厂对原材料的冬储，在概念层面上均呈现出淡化迹象。这主要受到钢材价格熊市格局、钢厂采用“后结算”定价模式以及运输、仓储条件改善等多重因素影响。

曹颖表示，虽然当前样本钢厂在焦煤、焦炭、铁矿石库存方面还有一定的冬储补库空间，但考虑到今年原材料供应充裕且中间库存规模较大，因此钢厂主动补库原材料的诉求并不强烈。同时，贸易商对春节后钢材价格上涨幅度预期也不乐观，因此钢材冬储诉求也不强烈。

价格跌势或将持续

展望未来，刘慧峰认为，在年内剩余时间，弱现实和政策强预期仍将是黑色系商品期货价格运行逻辑的主导因素。虽然当前钢材库存绝对水平处于低位且冬储尚未完全启动，但市场对现实需求偏弱的关注将延后。而原料端冬储补库的启动使得钢材市场成本支撑依然存在，预计短期内钢材价格将震荡偏强。然而，待重要会议结束后，市场焦点将再次转向关税风险及现实需求偏弱表现上，届时黑色系商品期货价格可能会出现回调。

曹颖表示，随着黑色系商品期货2501合约交割时间逐渐临近以及年底一系列重大会议可能对宏观情绪产生影响，预计年内黑色系商品价格整体将保持底部震荡态势，期间或有小幅抬升。

杨辉认为，受重大会议政策预期及冬储因素支撑，年内黑色系商品期货价格下方存在较强支撑。但终端需求处于淡季以及产业端对冬储预期偏弱对盘面价格的提振作用或较为有限。因此，年内黑色系商品期货价格大概率将维持区间震荡。在此情况下，单边投资机会性价比较低，可考虑在螺纹钢、热卷、铁矿石品种上使用卖出看跌期权或期权双卖策略。

对于投资机会，曹颖认为，尽管宏观因素对交易情绪带来的扰动仍存，但大方向依然乐观。因此，黑色系商品期货价格仍具备阶段性向上的弹性。尤其是冬储需求较为笃定的焦煤、焦炭期货价格可能存在反弹机会。然而，考虑到终端需求疲软的现实较难在短期内显著改善，因此黑色系商品期货价格的涨幅也会相对有限。

（文章来源：中国证券报）